新華財(cái)經(jīng)法蘭克福12月25日電（記者 尹亮）2025年，德國經(jīng)濟(jì)步履蹣跚、艱難走向復(fù)蘇。德國資本市場整體表現(xiàn)則明顯好于德國經(jīng)濟(jì)狀況：德國股市延續(xù)上漲勢頭，DAX指數(shù)首次突破24000點(diǎn)大關(guān)，漲幅超過20%；債券市場表現(xiàn)穩(wěn)健，政府債券供給大幅度增加。然而，德國經(jīng)濟(jì)仍面臨增長乏力、外部貿(mào)易挑戰(zhàn)加劇及企業(yè)預(yù)期悲觀等問題，資本市場持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)依然脆弱。

DAX指數(shù)屢創(chuàng)新高 全年漲幅超20%

12月23日，德國圣誕節(jié)假期前的最后一個(gè)交易日，德國股市交易量步入節(jié)日氛圍，成交量較低，法蘭克福股市DAX指數(shù)收盤小幅反彈，較前一日水平略微上揚(yáng)，報(bào)24340.06點(diǎn)，最終依然處于24000點(diǎn)以上。

德國主要股市指數(shù)DAX追蹤法蘭克福證券交易所40家最大的上市公司，這些公司市值約占法蘭克福證券交易所上市企業(yè)的80%。今年以來，德國股市延續(xù)了前一年的上升勢頭，DAX指數(shù)在年內(nèi)多次刷新歷史高點(diǎn)并維持高位運(yùn)行，全年上漲超過20%，首次突破24000點(diǎn)大關(guān)，并在10月創(chuàng)下24771.34點(diǎn)的峰值，成為歐洲表現(xiàn)突出的主要股指之一。

與德國股市的持續(xù)上漲不同，近期德國多家重要經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的冬季預(yù)測報(bào)告顯示，2025年德國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)僅增長0.1%，較秋季預(yù)測的0.2%增幅再度下調(diào)。相關(guān)研究報(bào)告也表明，德國經(jīng)濟(jì)仍處在艱難復(fù)蘇之中，部分企業(yè)投資和利潤下滑的現(xiàn)象尚未明顯改觀。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，德國股市跑贏了德國經(jīng)濟(jì)，主要源于DAX成分股高度國際化且權(quán)重高度集中，多數(shù)龍頭企業(yè)收入來自海外帶動(dòng)股市整體上揚(yáng)，以及在全球經(jīng)濟(jì)形勢不確定條件下，歐洲特別是德國仍具有“相對估值優(yōu)勢”。

康索斯銀行（Consorsbank）首席分析師約亨·斯坦茨爾表示，即使還沒有到最后關(guān)口，DAX指數(shù)在2025年仍可能連續(xù)第三年上漲約五分之一。德國《每日新聞》評論稱，德國股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，DAX指數(shù)甚至超過了標(biāo)普500指數(shù)?！霸S多投資者今年一直在尋找美國股票的替代選擇，德國和歐洲股市也從重組中受益?！?/p>

工業(yè)板塊引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性上漲 消費(fèi)股受擾動(dòng)走低

從行業(yè)板塊角度觀察，2025年DAX指數(shù)是典型的結(jié)構(gòu)性上漲：少數(shù)權(quán)重板塊顯著增長，推動(dòng)指數(shù)不斷上行，而相當(dāng)一部分行業(yè)則表現(xiàn)平平，甚至明顯落后。工業(yè)板塊（Industrials）是全年漲幅最大、對DAX指數(shù)貢獻(xiàn)最核心的板塊；金融板塊緊隨其后。而消費(fèi)行業(yè)的幾家企業(yè)則跌幅明顯。

具體來看，DAX年度領(lǐng)漲的是萊茵金屬公司（Rheinmetall）、西門子能源（Siemens Energy）和德國商業(yè)銀行（Commerzbank），股價(jià)漲幅均超過100%。

萊茵金屬公司再次成為德國股市漲幅的領(lǐng)頭羊。近年來，包括德國在內(nèi)的歐洲各國對軍事裝備的需求持續(xù)增長，推動(dòng)這家國防工業(yè)制造商的股價(jià)創(chuàng)下歷史新高；西門子能源也位居年度漲幅前列。德國和歐洲對供應(yīng)鏈安全的關(guān)注以及電網(wǎng)擴(kuò)展、電力基礎(chǔ)設(shè)施和綠色能源的投資推動(dòng)了其業(yè)務(wù)發(fā)展，西門子能源也被視為DAX的“人工智能贏家”之一；德國商業(yè)銀行的漲幅緊隨其后。德國媒體分析認(rèn)為，德國商業(yè)銀行股價(jià)提升受益于更高的利率、更穩(wěn)健的資本基礎(chǔ)、大型養(yǎng)老基金的需求、成本削減措施以及對歐洲銀行業(yè)的整合。

另一方面，根據(jù)德國《經(jīng)理人雜志》的報(bào)道，香氛和香料制造商德之馨（Symrise）、阿迪達(dá)斯（Adidas）及扎蘭多（Zalando）成為DAX指數(shù)降幅最大的幾家企業(yè)。美國關(guān)稅政策、需求疲軟、原材料成本上升使得這些消費(fèi)行業(yè)企業(yè)受到多重因素困擾，市場行情一路走低。

這些漲跌比較突出的個(gè)股，既反映了資本市場對德國經(jīng)濟(jì)情況的認(rèn)知，也折射出產(chǎn)業(yè)與資本之間的深層互動(dòng)。展望明年，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為德國股市整體前景仍會(huì)很好。德國股市專家雷蒙德·布里希塔（Raimund Brichta）表示，DAX指數(shù)明年可能會(huì)繼續(xù)大幅上漲，一直到明年4月，德國股市情況都會(huì)很好。在他看來，即使未來DAX指數(shù)達(dá)到25000點(diǎn)，也不過是其長期可能高值50000點(diǎn)的一半。

政府債券供給大幅度增加 重塑債券市場預(yù)期

2025年，德國債市整體保持穩(wěn)健，投資級企業(yè)債相對穩(wěn)定，德國國債仍被視為歐元區(qū)核心的安全資產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模較大、供給端顯著增加。

德國新一屆聯(lián)邦政府就職后，加快破除財(cái)政緊縮約束，大幅度增加財(cái)政支出，以此作為提振經(jīng)濟(jì)的重要選項(xiàng)。德國聯(lián)邦政府通過債務(wù)融資設(shè)立總額5000億歐元的特別基金，用于交通、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。該基金將被認(rèn)定為額外債務(wù)，不計(jì)入現(xiàn)行債務(wù)上限。其中，1000億歐元將注入現(xiàn)有的氣候與轉(zhuǎn)型基金，以支持能源轉(zhuǎn)型和氣候保護(hù)；另有1000億歐元將提供給各聯(lián)邦州用于投資。同時(shí)，德國還修訂《基本法》中的“債務(wù)剎車”條款，放寬后的政府債務(wù)上限適用于防務(wù)等大規(guī)模支出。

德國財(cái)政刺激被視為“影響全球債市”的重大事件。今年3月，德國擬建立5000億歐元特別基金的消息發(fā)布后，德國10年期國債收益率在單日暴漲30個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自1990年以來的最大單日漲幅，也使得全球債市遭遇“拋售潮”。

此后數(shù)月，德國國債收益率波動(dòng)收窄。但隨著德國上調(diào)明年聯(lián)邦債務(wù)至創(chuàng)紀(jì)錄的5120億歐元，德國10年期國債收益率再度上升，12月中旬再度達(dá)到2.9%，而20年期等期限更長的長期國債收益率已達(dá)到2011年以來的最高水平。市場對德國財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂仍然存在。

分析人士認(rèn)為，著眼未來的長期投資或許可以將德國從增長停滯中拯救出來。歐洲央行連續(xù)暫停降息后，顯著降低了市場參與者對未來走向的不確定性。與此同時(shí)，德國政府對國防和基礎(chǔ)設(shè)施投資的顯著增加，引發(fā)了政府債券供應(yīng)增長的預(yù)期，對債券收益率形成上行壓力。

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編輯：胡晨曦

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