新年伊始，A股持續(xù)走強(qiáng)，債市則迎來(lái)連續(xù)調(diào)整，10年期國(guó)債收益率上行至1.90%附近。去年該收益率兩次觸及1.90%后，均開(kāi)啟了一輪下行行情，此次是否會(huì)復(fù)刻過(guò)往走勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前債市對(duì)衰退敘事的認(rèn)可度已明顯下降。過(guò)去那種依托利率下行、拉長(zhǎng)久期的“躺贏式”配置模式正逐步失效，類(lèi)固收產(chǎn)品則有望在投資組合中迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇。

通脹預(yù)期增強(qiáng)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，加上股市不斷刷新高點(diǎn)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年12月CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）、PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）環(huán)比上漲均為0.2%，PPI已經(jīng)是連續(xù)第五個(gè)月告別環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

業(yè)內(nèi)人士分析，伴隨PPI釋放復(fù)蘇信號(hào)，通脹預(yù)期持續(xù)升溫，再加上金屬板塊引領(lǐng)大宗商品行情走高，債券市場(chǎng)對(duì)2023至2024年盛行的衰退敘事態(tài)度徹底反轉(zhuǎn)。即便經(jīng)濟(jì)只是稍有回暖，債市便保持高度警惕；即便后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，市場(chǎng)也不再輕易采信衰退邏輯。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升與股市向好形成的正向循環(huán)，正成為債券投資者的深層顧慮，純債類(lèi)產(chǎn)品在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的吸引力也隨之下降。

過(guò)去一年，黃金、白銀、銅、鋁等大宗商品價(jià)格大幅上漲，進(jìn)一步強(qiáng)化了資本市場(chǎng)對(duì)大宗商品整體漲價(jià)的預(yù)期，其價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)已有所顯現(xiàn)。隨著商品市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)全球再通脹的重定價(jià)需求不斷升溫。當(dāng)前，美國(guó)、歐洲、日本及南美等主要經(jīng)濟(jì)體的利率曲線均呈現(xiàn)陡峭化走勢(shì)，尤其是30年期超長(zhǎng)端利率持續(xù)徘徊于歷史高位，市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)意愿十分低迷。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)已于2025年下半年累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，但美國(guó)30年期超長(zhǎng)期國(guó)債利率仍維持在4.8%左右的相對(duì)高位。該利率雖較2025年中期約5.1%的高點(diǎn)有所回落，但仍處于歷史區(qū)間的較高水平。

股債“蹺蹺板效應(yīng)”凸顯

隨著國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)，股債“蹺蹺板效應(yīng)”凸顯。從對(duì)市場(chǎng)預(yù)期更敏感的30年期國(guó)債期貨走勢(shì)來(lái)看，主力2603合約在2026年市場(chǎng)開(kāi)始的第一周內(nèi)，5個(gè)交易日有4次下跌，1月7日盤(pán)中一度下探至110.40元，創(chuàng)下2024年10月份以來(lái)最低點(diǎn)。而1月7日，10年期國(guó)債收益率上行至1.8950%，回到了去年9月24日的高點(diǎn)（通常情況下債券收益率上行，債市走弱）。

數(shù)據(jù)顯示，2025年3月和9月，10年期國(guó)債收益率兩度觸及1.90%后，均開(kāi)啟下行行情。對(duì)此，有分析人士預(yù)計(jì)，短期內(nèi)10年期國(guó)債收益率繼續(xù)大幅上行的動(dòng)力有限，建議配置盤(pán)抓住年初“開(kāi)門(mén)紅”的窗口把握加倉(cāng)機(jī)會(huì)。不過(guò)，仍有相當(dāng)一部分資金對(duì)后市保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

百億私募洛肯國(guó)際認(rèn)為，30年期超長(zhǎng)端國(guó)債利率在2025年下半年突破前高，單邊上行了超過(guò)40個(gè)基點(diǎn)，反映出市場(chǎng)對(duì)財(cái)政擴(kuò)張、長(zhǎng)債需求弱化、通脹預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)。2026年寬松金融環(huán)境不會(huì)明顯轉(zhuǎn)向，雖然貨幣政策仍有降準(zhǔn)降息等總量寬松空間，但央行的力度和節(jié)奏受到穩(wěn)定銀行凈息差、防風(fēng)險(xiǎn)等多目標(biāo)制約。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部最新報(bào)告預(yù)計(jì)，2026年利率債凈供給規(guī)模將達(dá)17.4萬(wàn)億元，比2025年實(shí)際凈融資額高出約1.4萬(wàn)億元。在需求方面，由于實(shí)體融資需求難有實(shí)質(zhì)性改善，且貸款利率等廣譜利率下行趨勢(shì)未變，預(yù)計(jì)2026年債券配置資金仍在。不過(guò)，由于機(jī)構(gòu)擴(kuò)表難度加大，負(fù)債端穩(wěn)定性下降，疊加低利率背景下資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)債市增量資金流入將放緩，資產(chǎn)荒邏輯有所弱化，同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)等可發(fā)揮逆市配置作用的穩(wěn)定性資金減少，或?qū)е?a href="http://www.sms286.com/bond/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">債市波動(dòng)增大?？傮w上看，2026年供需關(guān)系演化對(duì)債市影響偏不利。

機(jī)構(gòu)看好“類(lèi)固收”策略產(chǎn)品

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過(guò)去那種依托利率下行、拉長(zhǎng)久期的“躺贏式”配置模式正逐步失效，類(lèi)固收產(chǎn)品則有望在投資組合中迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇。

洛肯國(guó)際表示，當(dāng)前股債市場(chǎng)資金分流效應(yīng)顯著，利率債供給壓力與需求萎縮共振，長(zhǎng)端利率上行壓力大于短端，債市投資難度加大，勝負(fù)手在于降準(zhǔn)降息時(shí)間點(diǎn)。從節(jié)奏上看，2026年一季度是定期存款到期高峰，銀行負(fù)債成本將有所緩釋?zhuān)蚴钦呃收{(diào)降時(shí)點(diǎn)。建議降息降準(zhǔn)落地后，轉(zhuǎn)為久期中性策略和波段交易策略應(yīng)對(duì)箱體震蕩市場(chǎng)。

準(zhǔn)百億債券私募機(jī)構(gòu)禪龍資產(chǎn)認(rèn)為，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，債券票息對(duì)回撤的保護(hù)力度不足。資金從低利率存款不斷溢出，意味著當(dāng)前股票的性?xún)r(jià)比仍?xún)?yōu)于債券，而替代過(guò)去高利率時(shí)代的多策略、FOF、固收+、CTA量化等類(lèi)固收策略產(chǎn)品則存在較大的規(guī)模增長(zhǎng)機(jī)遇。

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編輯：王柘

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