油價全年下跌近20%至多年低位，鋼鐵、建材震蕩偏弱、生豬磨底回調(diào)......在市場的另一邊，以黃金、銅、錫為代表的貴金屬及有色金屬異軍突起，在金融屬性增強、供應擾動頻繁、新興需求拉動等多重因素推動下，走出獨立的結構性上漲行情。在多重變量交織下，2025年的大宗商品市場演繹出“冰火兩重天”的格局。

展望2026年，多位期貨領域資深分析師指出，大宗商品市場或將延續(xù)并深化這種結構性分化的格局，核心驅動邏輯圍繞供應重塑、政策調(diào)控與金融屬性強化三大主題展開，而有色金屬被普遍視為最具上漲潛力的板塊。

變局中分化：2025年大宗商品市場冷熱不均

2025年大宗商品市場的劇烈分化，本質是宏觀環(huán)境變化和供需格局重構共同作用的結果。這一年，全球貨幣政策調(diào)整、地緣擾動與供需形勢變化形成三重合力，推動不同品種走出差異化行情，“冷熱不均”成為最鮮明的特征。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)板塊在供需矛盾中艱難磨底，而部分戰(zhàn)略資源領域則提前開啟上行通道。

在“冷”的一側，多個產(chǎn)業(yè)面臨壓力測試。

在能源領域，需求疲弱與供應過剩的矛盾持續(xù)凸顯，國際油價全年震蕩走低。光大期貨研究所副所長鐘美燕指出，2025年國際原油市場一波三折，全年呈三階段走勢：年初自高點回落，主要受宏觀壓力與貿(mào)易環(huán)境變化沖擊；年中因地緣沖突出現(xiàn)急漲急跌，創(chuàng)下次高點；三季度后重心持續(xù)下移，波動收窄。在供需整體失衡的背景下，油價于年末刷新年內(nèi)低點。

黑色系市場在供需博弈中呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1月—11月份，CSPI鋼材平均價格指數(shù)為93.32點，同比下跌9.3%。盡管1月—10月份行業(yè)利潤同比增長1.5倍，但利潤率僅為2.1%，9月—10月份利潤率下滑明顯。東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰表示，除了產(chǎn)業(yè)自身供需失衡的矛盾之外，貿(mào)易沖突和“反內(nèi)卷”的博弈，使得2025年鋼鐵行業(yè)整體上呈現(xiàn)寬幅震蕩，重心下移的走勢，鋼廠利潤則表現(xiàn)為前高后低。上半年得益于焦煤讓利，鋼材價格相對穩(wěn)定，而8月后由于鋼材現(xiàn)實需求走弱，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有所壓縮。

生豬養(yǎng)殖業(yè)仍處漫長“磨底期”。格林大華期貨研究院院長王凱指出，在產(chǎn)能調(diào)控政策下，雖然能繁母豬存欄量逐步回歸正常，但母豬繁殖效率的顯著提升、高位凍肉庫存及進口壓力，使得產(chǎn)能去化過程被拉長，行業(yè)可能需至2026年下半年才能看到更清晰的拐點。

與之形成鮮明對比的是，黃金價格一度飆漲超70%創(chuàng)46年來最強年度表現(xiàn)，并帶領白銀、鉑鈀等貴金屬走出獨立行情，銅等有色金屬則在產(chǎn)業(yè)轉型驅動下震蕩走高。國信期貨有色首席分析師顧馮達表示，在宏觀金融屬性支撐下，黃金投資價值顯著，而銅作為有色金屬的領頭羊，在供應結構性短缺和AI算力等各類新興增量的實物性需求驅動下，漲勢強勁。此外，在四季度錫同樣出現(xiàn)快速上漲行情，其下游與AI算力、PCB（印制電路板）等電子產(chǎn)業(yè)相關，上游又共同受到包括金銀銅等金屬資源的供應擾動，呈現(xiàn)出跟隨龍頭品種的結構性上漲。

有色金屬或將引領2026結構性行情

展望2026年，市場共識指向分化格局的延續(xù)與深化，貴金屬牛市尚未結束，有色金屬板塊被視為結構性行情的引領者。

顧馮達指出，有色金屬的強勢源于產(chǎn)業(yè)、供給與金融三方面邏輯的共振。在產(chǎn)業(yè)層面，銅、錫等金屬深度綁定能源轉型與AI算力基建等長期成長賽道，需求故事扎實。在供給端，礦山品位下降及地緣擾動等因素，使供應脆弱性凸顯，銅精礦加工費已跌至歷史極低水平。金融層面，在全球不確定性背景下，商品的實物資產(chǎn)屬性與避險價值被重估，資本“搶跑”行為可能使傳統(tǒng)季節(jié)性規(guī)律失效，有色金屬市場“眉飛色舞”行情或提前至一季度上演。

在具體品種表現(xiàn)上，黃金作為宏觀對沖工具，其金融屬性將持續(xù)主導價格走勢；銅作為產(chǎn)業(yè)與金融屬性結合最緊密的品種，有望繼續(xù)扮演板塊龍頭角色；錫、鎳等品種則可能受益于特定的產(chǎn)業(yè)周期與政策變化，表現(xiàn)出較大的價格彈性；鋁在穩(wěn)定供應的支撐下，預計將保持相對穩(wěn)健的走勢。

其他領域雖缺乏系統(tǒng)性牛市基礎，但仍存結構性亮點。劉慧峰認為，鋼鐵行業(yè)在2026年將繼續(xù)經(jīng)歷深刻的轉型升級。出口許可證等政策的實施，正在倒逼行業(yè)從規(guī)模擴張轉向質量提升，高性能特種鋼材、新能源汽車用鋼等高附加值產(chǎn)品將迎來重要發(fā)展機遇。同時，行業(yè)綠色低碳轉型的步伐將加快，隨著鋼鐵行業(yè)全面納入碳交易市場，綠色溢價有望從政策導向轉化為實際的市場交易邏輯。煤焦價格重心將逐步上移，鋼材價格底部已經(jīng)探明，但上方空間取決于宏觀政策變化及需求恢復的力度。

鐘美燕強調(diào)，2026年能化板塊需要重點關注供給端的優(yōu)化進程。在“反內(nèi)卷”政策推動下，部分領域的過剩產(chǎn)能有望加速出清，這可能為價格反彈創(chuàng)造條件。從具體品種看，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈中部分產(chǎn)品如PX、PTA因新增供應有限，價格表現(xiàn)可能相對強勢；而接近終端需求的產(chǎn)品，如PVC等，在投資端需求未見明顯好轉前，可能繼續(xù)承壓。

王凱指出，農(nóng)產(chǎn)品市場在2026年可能繼續(xù)呈現(xiàn)供給主導的特征。在需求預期相對穩(wěn)定的情況下，天氣變化、政策調(diào)整等供給端因素將成為影響價格的關鍵變量。具體來看，棉花市場將受到新疆補貼政策調(diào)整的顯著影響；橡膠產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷產(chǎn)能周期后，供應釋放進入瓶頸期，天氣等因素可能帶來上漲行情。

市場風起云涌、變化莫測，影響商品價格的因素錯綜復雜，“不確定性”始終是貫穿行情的核心變量，每一次擾動都牽動著市場的敏感神經(jīng)。當傳聞四起引發(fā)市場大起大落，當“遍地黃金”的幻覺逐漸褪去，理性與深度研究的價值終將回歸。

策劃：郝菁

統(tǒng)籌：丁晶、王柘、左元、高二山

采寫：王小璐

視頻攝制：王釗

中國經(jīng)濟信息社出品

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編輯：郭洲洋

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