新華財(cái)經(jīng)法蘭克福12月30日電（馬悅?cè)?、左元）倫敦金屬交易所電子顯示屏上的報(bào)價(jià)不斷跳動(dòng)，最終定格在11448.50美元／噸——今年12月3日，倫銅突破了自2021年5月以來的盤整區(qū)間，再度刷新歷史新高。前一天，倫敦金屬期貨交易所約三分之一的倉(cāng)單被注銷，加劇了市場(chǎng)對(duì)于銅市場(chǎng)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，并將“銅博士”推向歷史峰值。

根據(jù)多位知情人士透露，大宗商品貿(mào)易巨頭摩科瑞（Mercuria）已于12月2日取消了相應(yīng)倉(cāng)單，計(jì)劃提取價(jià)值約4.6億美元的銅金屬。有分析指出，這批從交易所體系流出的銅，很大一部分正被運(yùn)往美國(guó)。

今年下半年以來，全球銅礦供應(yīng)擾動(dòng)不斷，礦山供應(yīng)緊張的壓力已逐步傳導(dǎo)至冶煉環(huán)節(jié)。11月底，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）宣布，鑒于銅精礦加工費(fèi)持續(xù)走低，2026年度成員企業(yè)將降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上。這直接加劇了市場(chǎng)對(duì)精煉銅供應(yīng)的擔(dān)憂。

而同時(shí)，為規(guī)避市場(chǎng)預(yù)期中美國(guó)可能對(duì)銅加征的關(guān)稅，貿(mào)易商正提前行動(dòng)，將金屬運(yùn)往美國(guó)。盡管相關(guān)政策細(xì)節(jié)存在不確定性，但美國(guó)此前已將銅列為《國(guó)防生產(chǎn)法案》下的關(guān)鍵礦產(chǎn)，試圖保障自身資源供應(yīng)。這導(dǎo)致了一個(gè)獨(dú)特的現(xiàn)象：全球銅的過剩庫(kù)存幾乎全部集中在美國(guó)，而世界其他地區(qū)的供應(yīng)則在快速收緊。

據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2024年美國(guó)消費(fèi)電解銅162萬噸，僅占全球約6%，而如今其國(guó)內(nèi)的庫(kù)存（未包含在途及社會(huì)庫(kù)存）卻占據(jù)了全球的近50%，這意味著剩余全球94%銅的消費(fèi)區(qū)域所擁有的銅庫(kù)存不到一半。摩科瑞高管科斯塔斯·賓塔斯警告稱，這種趨勢(shì)可能會(huì)抽干美國(guó)以外地區(qū)的庫(kù)存，進(jìn)而推動(dòng)全球銅價(jià)不斷攀升。他直言，如果情況持續(xù)，“其他地區(qū)將根本沒有銅陰極可用”。

在供應(yīng)端承壓的同時(shí)，需求端的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)為銅價(jià)提供了有力支撐，新能源汽車、光伏風(fēng)電、儲(chǔ)能電網(wǎng)、人工智能等新興領(lǐng)域已取代傳統(tǒng)建筑、家電行業(yè)，成為銅消費(fèi)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，而蓬勃發(fā)展的AI數(shù)據(jù)中心用銅更成為關(guān)鍵增量來源。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，美國(guó)正全面押注AI，在過去一年時(shí)間里，美國(guó)主要科技公司在與AI相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施上投入了超過3500億美元，預(yù)計(jì)到2026年將超過4000億美元。這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過任何其他國(guó)家。

上述背景下，銅價(jià)重心不斷上移。到了12月29日，隨著全球白銀市場(chǎng)的逼倉(cāng)進(jìn)入白熱化，倫銅價(jià)格也創(chuàng)出12960美元／噸的新高，同日上海銅期貨最高觸及102660元／噸。盡管之后銅價(jià)隨著白銀的大幅回調(diào)而快速回落，但市場(chǎng)依然堅(jiān)定看好2026年銅的市場(chǎng)前景。

然而，在市場(chǎng)普遍樂觀的同時(shí)，我們必須看到，在銅價(jià)看似無限光明的前景背后存在幾點(diǎn)隱憂——AI浪潮下的建設(shè)需求能否如期兌現(xiàn)？高銅價(jià)下的“鋁代銅”與廢銅的替代效應(yīng)是否也將成為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)？美國(guó)的庫(kù)存“堰塞湖”是否會(huì)倒灌國(guó)際市場(chǎng)，壓垮銅市？

銅被視作地緣政治與科技發(fā)展的核心資產(chǎn)

隨著人工智能產(chǎn)業(yè)從模型訓(xùn)練向大規(guī)模應(yīng)用部署階段過渡，數(shù)據(jù)中心及其配套電力設(shè)施的建設(shè)對(duì)上游原材料的需求拉動(dòng)效應(yīng)日益顯現(xiàn)。多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中指出，AI帶來的“能耗”增長(zhǎng)將轉(zhuǎn)化為銅的“消耗”增長(zhǎng)。

英國(guó)萊斯特大學(xué)教授，美國(guó)人工智能科學(xué)院通訊院士周揮宇接受記者采訪時(shí)表示，因?yàn)槿斯ぶ悄苣Ｐ?，尤其是大語言模型，比如chatgpt, Gemini, 需要海量數(shù)據(jù)來訓(xùn)練，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)就自然需要持續(xù)且穩(wěn)定的電力系統(tǒng)維持供電（長(zhǎng)則三至五個(gè)月，短則一兩周的訓(xùn)練時(shí)間），這就需要優(yōu)異的變壓器技術(shù)支持（交直流變電的需求） 。

而銅是制作變壓器內(nèi)部線圈（繞組）的關(guān)鍵材料。

摩根大通大宗商品研究團(tuán)隊(duì)在最新的測(cè)算中預(yù)計(jì)，到2026年，僅AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來的銅需求增量將達(dá)到47.5萬噸。該機(jī)構(gòu)分析，在全球銅市常年處于緊平衡、年均缺口僅為10-20萬噸的背景下，這一增量將對(duì)供需平衡表產(chǎn)生顯著影響。

中金公司也指出：“AI趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的全球電氣化水平提升是銅消費(fèi)的關(guān)鍵?！眻?bào)告分析稱，除了數(shù)據(jù)中心直接用銅外，發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)設(shè)備的資本開支也將隨之上升。這種由技術(shù)革新驅(qū)動(dòng)的新興需求，有望接力傳統(tǒng)的建筑和制造業(yè)周期，成為支撐銅價(jià)高位運(yùn)行的重要?jiǎng)恿Α?/p>

此外，受“制造業(yè)回流”政策及潛在的關(guān)稅調(diào)整影響，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的庫(kù)存策略調(diào)整也成為推漲因素。花旗集團(tuán)分析認(rèn)為，受“關(guān)稅前置效應(yīng)”影響，部分美國(guó)制造商為規(guī)避未來可能上升的進(jìn)口成本，或?qū)⒃?025年至2026年上半年采取“搶跑”策略，增加預(yù)防性庫(kù)存。這種由供應(yīng)鏈安全訴求驅(qū)動(dòng)的買盤，可能導(dǎo)致美國(guó)COMEX銅價(jià)相對(duì)于全球基準(zhǔn)LME銅價(jià)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性溢價(jià)。在部分樂觀預(yù)期下，花旗將2026年上半年的銅價(jià)目標(biāo)位上調(diào)至13,000美元／噸。

高盛在12月的展望報(bào)告中表示，2026年銅價(jià)將維持高位盤整態(tài)勢(shì)，全年均價(jià)預(yù)計(jì)為11,400美元／噸。其核心邏輯在于：雖然美國(guó)市場(chǎng)可能因關(guān)稅預(yù)期囤積了大量庫(kù)存，但這部分庫(kù)存將處于“被困”狀態(tài)，無法流向全球市場(chǎng)，因此美國(guó)以外市場(chǎng)的持續(xù)短缺將為全球銅價(jià)提供有力支撐。

“冷熱不均”的產(chǎn)能與政策實(shí)際壓制AI基建

受制于電網(wǎng)接入審批滯后、關(guān)鍵電力設(shè)備供應(yīng)短缺以及區(qū)域能源政策限制，AI需求的實(shí)際落地節(jié)奏可能會(huì)明顯慢于市場(chǎng)預(yù)期。

從美國(guó)來看，作為全球AI算力建設(shè)的核心區(qū)域，美國(guó)正面臨嚴(yán)重的電網(wǎng)接入擁堵。咨詢機(jī)構(gòu)Grid Strategies在11月報(bào)告中指出，受AI數(shù)據(jù)中心及工業(yè)回流驅(qū)動(dòng)，美國(guó)電網(wǎng)規(guī)劃者對(duì)未來五年峰值負(fù)荷增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)值已從2022年的24GW激增至166GW。其中，約90GW直接源于數(shù)據(jù)中心的需求。然而，第三方市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與公用事業(yè)公司申報(bào)出現(xiàn)了背離，這90GW或存在被顯著高估的“數(shù)據(jù)泡沫”，并由此推導(dǎo)出集體高估了由數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)的電力負(fù)荷增長(zhǎng)近40%。

據(jù)美國(guó)勞倫斯伯克利國(guó)家實(shí)驗(yàn)室（LBNL）12月發(fā)布的2025年度《排隊(duì)并網(wǎng)報(bào)告》指出，美國(guó)電網(wǎng)的物理接入能力正面臨系統(tǒng)性擁堵。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，項(xiàng)目從申請(qǐng)到商業(yè)運(yùn)營(yíng)的平均等待周期已從2015年的36個(gè)月增至2024年的55個(gè)月（約4.6年），且歷史數(shù)據(jù)的最終完成率僅為13%。這意味著美國(guó)電網(wǎng)的物理擴(kuò)容速度已嚴(yán)重滯后于規(guī)劃預(yù)期，這種基礎(chǔ)設(shè)施層面的制約無疑將拉低AI等新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)際落地節(jié)奏。

貝恩公司在其行業(yè)簡(jiǎn)報(bào)中分析稱，AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)周期通常僅為1至2年，而輸電基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)容及并網(wǎng)周期往往長(zhǎng)達(dá)5年以上。這種“交付周期的錯(cuò)配”，使得物理電網(wǎng)難以承接AI產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張。

此外，作為連接高壓電網(wǎng)與數(shù)據(jù)中心的核心組件，大型電力變壓器的供應(yīng)鏈正處于極度緊缺狀態(tài)。

據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲7月發(fā)布的報(bào)告《解決美國(guó)變壓器供應(yīng)鏈危機(jī)》分析，盡管部分分銷級(jí)設(shè)備的供應(yīng)有所緩解，但核心的高壓電力設(shè)備交付周期依然處于歷史高位。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第二季度，電力變壓器的平均交付周期長(zhǎng)達(dá)128周（約2.5年），發(fā)電升壓變壓器（GSUs）更是達(dá)到144周（近3年）。

在價(jià)格維度，供需錯(cuò)配導(dǎo)致的成本飆升同樣顯著。報(bào)告指出，自2019年以來，美國(guó)電力變壓器的單位成本已飆升了77%。報(bào)告分析指出，受制于取向硅鋼（GOES）單一供應(yīng)商依賴及熟練技術(shù)工人的短缺，美國(guó)本土產(chǎn)能擴(kuò)張受限，預(yù)計(jì)2025年電力變壓器市場(chǎng)仍將面臨高達(dá)30%的供應(yīng)赤字。

此外，在歐洲，AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)同樣面臨電力發(fā)展制約。據(jù)國(guó)際能源署（IEA），若局部電網(wǎng)瓶頸無法突破且供應(yīng)鏈持續(xù)緊張，疊加IT設(shè)備能效的持續(xù)提升，全球數(shù)據(jù)中心的能源需求可能穩(wěn)定在700TWh左右，其在全球電力需求中的占比到2035年將維持在2%以下。有關(guān)報(bào)告顯示，在歐洲等區(qū)域，電網(wǎng)擁堵已導(dǎo)致新數(shù)據(jù)中心的并網(wǎng)排隊(duì)周期延長(zhǎng)。

部分歐洲國(guó)家已開始通過行政手段限制數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張。多家歐洲能源與數(shù)據(jù)中心行業(yè)媒體報(bào)道，愛爾蘭國(guó)家電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商EirGrid因電力系統(tǒng)容量緊張，已對(duì)都柏林及大都柏林地區(qū)的新數(shù)據(jù)中心實(shí)施實(shí)質(zhì)性電網(wǎng)接入限制，相關(guān)暫停措施預(yù)計(jì)將持續(xù)至2028年前后，多項(xiàng)擬建項(xiàng)目因此被迫延后或轉(zhuǎn)移選址。此外，德國(guó)已通過并實(shí)施《能源效率法》，對(duì)新建及既有數(shù)據(jù)中心提出更嚴(yán)格的能效和余熱回收強(qiáng)制要求，包括分階段提高廢熱利用比例和全面使用可再生電力，顯著抬高了項(xiàng)目合規(guī)成本并拉長(zhǎng)建設(shè)周期。

在東南亞等新興熱點(diǎn)區(qū)域，雖然投資意向激增，但綠電供應(yīng)成為瓶頸。據(jù)貝恩公司與淡馬錫聯(lián)合發(fā)布的《2025年東南亞綠色經(jīng)濟(jì)報(bào)告》分析，該地區(qū)高度依賴化石燃料的電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，難以滿足科技巨頭提出的“全天候無碳能源”目標(biāo)。這種清潔能源供需的錯(cuò)配，導(dǎo)致大量簽署諒解備忘錄（MOU）的項(xiàng)目長(zhǎng)期停留在紙面規(guī)劃階段，并未轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性的設(shè)備采購(gòu)。

美國(guó)庫(kù)存或正形成“堰塞湖”風(fēng)險(xiǎn)

12月11日，高盛研究團(tuán)隊(duì)報(bào)告稱，預(yù)測(cè)受“全球供應(yīng)過?！蓖侠?，2026年銅價(jià)將回落至10710美元左右。然而，僅僅一周后，在年度《2026大宗商品展望》中均價(jià)預(yù)測(cè)已大幅上調(diào)至11400美元。

高盛在最新報(bào)告中表示，受關(guān)稅預(yù)期影響，美國(guó)將在2025-2026年囤積高達(dá)150萬噸（1.5Mt）的銅庫(kù)存。假設(shè)這批天量庫(kù)存將在2026年下半年開始“緩慢消耗”（Run down），價(jià)格則將輕微回落。

然而，獨(dú)立大宗商品分析機(jī)構(gòu)Discovery Alert指出，當(dāng)前的上漲在很大程度上是由“關(guān)稅搶跑”制造的“人為需求峰值”，而非純粹的物理短缺。該機(jī)構(gòu)警告稱，這種建立在政策投機(jī)之上的價(jià)格極其脆弱，一旦關(guān)稅計(jì)劃出現(xiàn)任何延遲或修改，都可能觸發(fā)大規(guī)模的頭寸平倉(cāng)。

這意味著，這約150萬噸不在自由流通庫(kù)存中的銅，可能尚未用于生產(chǎn)，而更多地被市場(chǎng)參與者視作資本運(yùn)作的籌碼。多家機(jī)構(gòu)觀察指出，一旦政策預(yù)期發(fā)生變化，這部分隱性庫(kù)存可能迅速釋放，對(duì)價(jià)格形成顯著沖擊。

2026年的關(guān)稅政策因此成為“撥弄”市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵。在政治“籌碼”中，有關(guān)人士認(rèn)為，“通脹”將成為比“貿(mào)易保護(hù)”更優(yōu)先的政治考量。牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼爾·哈倫貝格提出了一種“極端上行場(chǎng)景”，即為了壓低通脹，特朗普政府可能在2026年突然尋求貿(mào)易端“達(dá)成交易”，移除部分關(guān)稅。分析指出，取消關(guān)稅是抑制通脹最直接的手段。

高盛的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析也指出，隨著中期選舉臨近，面對(duì)生活成本壓力，“最明顯的政策杠桿就是降低關(guān)稅”。業(yè)內(nèi)人士指出，如果中期選舉導(dǎo)致國(guó)會(huì)僵局，政府延續(xù)激進(jìn)關(guān)稅權(quán)力的難度將大幅增加，市場(chǎng)必須為“政策的突然逆轉(zhuǎn)”做好定價(jià)準(zhǔn)備。

此外，高盛在報(bào)告中預(yù)測(cè)，受供應(yīng)激增影響，2026年鋁價(jià)將跌至 2350美元／噸，而銅價(jià)則維持在11400美元／噸的高位。如果演變至此，銅鋁價(jià)差將拉大至歷史極值（銅鋁價(jià)格比值將達(dá)4.8），巨大的成本鴻溝將迫使下游制造業(yè)，尤其是非AI關(guān)鍵領(lǐng)域，加速“鋁代銅”的替代進(jìn)程。此外，獨(dú)立分析機(jī)構(gòu)Discovery Alert警告稱，市場(chǎng)忽視了廢銅的調(diào)節(jié)作用：隨著價(jià)格高企，先進(jìn)回收技術(shù)帶來的再生銅供應(yīng)將加速回歸。替代品的推進(jìn)也會(huì)在市場(chǎng)情緒波動(dòng)時(shí)產(chǎn)生更明顯的效應(yīng)。

高盛表示，受價(jià)格因素及年初刺激政策效應(yīng)減弱影響，全球最大銅消費(fèi)國(guó)——中國(guó)的精煉銅需求在四季度出現(xiàn)同比回落。這或許表明，高銅價(jià)本身也正在抑制實(shí)際消費(fèi)。

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編輯：郭洲洋

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