新華財(cái)經(jīng)香港12月29日電（記者林迎楠）2025年收官之際回看，在全球主要市場(chǎng)波動(dòng)加劇、地緣政治與貨幣政策不確定性并存的背景下，港股并未復(fù)制此前“估值塌陷—情緒低迷”的單邊曲線，而是呈現(xiàn)出資金回流、板塊輪動(dòng)與制度效應(yīng)逐步顯現(xiàn)的復(fù)雜圖景。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，港股市場(chǎng)表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性上漲與階段性調(diào)整并存的特征，資金流、IPO活躍度和政策環(huán)境是推動(dòng)漲勢(shì)的核心動(dòng)力，而宏觀不確定性與外部風(fēng)險(xiǎn)則是短期波動(dòng)的主因。

IPO回暖與制度效應(yīng)顯現(xiàn)

作為國(guó)際金融中心的重要組成部分，一級(jí)市場(chǎng)的變化為2025年的港股注入新變量。

2025年港股IPO節(jié)奏明顯回暖，科技、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的新股占比提升。與前些年“數(shù)量恢復(fù)但質(zhì)量分化”不同，2025年市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)也更為嚴(yán)格。

港交所數(shù)據(jù)顯示，2025年，香港新股市場(chǎng)融資額位居全球第一，融資額較去年明顯上升，平均每日成交額更創(chuàng)下歷史新高。現(xiàn)貨市場(chǎng)2025年前11個(gè)月平均每日成交金額達(dá)2307億港元，較去年同期上升43%。

截至12月19日，共有106家公司在香港交易所上市，融資總額達(dá)到2746億港元，其中四家公司更躋身2025年全球十大新股之列。在香港交易所上市的公司通過再融資籌集了660億美元，彰顯香港資本市場(chǎng)的活力和深度。

在制度層面，港股在上市規(guī)則、市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制、虛擬資產(chǎn)與新型金融產(chǎn)品方面的探索，為中長(zhǎng)期市場(chǎng)功能拓展奠定了基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，自《上市規(guī)則》第十八A章和第十八C章實(shí)施以來，共有88家生物科技和特?？萍脊驹谙愀劢灰姿鲜?，充分反映出投資者對(duì)前沿領(lǐng)域的濃厚興趣。

今年5月，香港交易所與證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)手推出“科企專線”，便利特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾?qǐng)上市；11月，香港交易所推出恒生生物科技指數(shù)期貨；此外，推出香港交易所科技100指數(shù)，進(jìn)一步拓展指數(shù)業(yè)務(wù)。

香港經(jīng)濟(jì)學(xué)家、絲路智谷研究院院長(zhǎng)梁海明認(rèn)為，港交所的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)并非偶然，而是互聯(lián)互通機(jī)制日益成熟、南向資金持續(xù)流入、公司基本面改善、國(guó)際資本重新配置中國(guó)內(nèi)地資產(chǎn)等多重因素共同推動(dòng)的結(jié)果。

“修復(fù)”或?yàn)?025年港股走勢(shì)關(guān)鍵詞

“2025年港股最大的變化是景氣板塊引領(lǐng)的估值修復(fù)，可以說是部分板塊的價(jià)值重估?！?a href="http://www.sms286.com/quote/stockdetail/index.html?code=601066.SS&codeName=中信建投&type=5&crumb=股票,中信建投&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">中信建投證券策略資深分析師何盛指出，年內(nèi)恒指漲幅30%左右，這更多是情緒與流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)。

恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)從多年來130-150區(qū)間大幅下滑至當(dāng)前120左右的水平，恒生指數(shù)市盈率（TTM）水平也從年初的9倍大幅上升至當(dāng)前的11.8倍。

中信建投證券策略資深分析師夏凡捷認(rèn)為，港股在這一過程中實(shí)現(xiàn)了從“離岸市場(chǎng)”的估值洼地向“核心資產(chǎn)定價(jià)中心”的轉(zhuǎn)變，這一變化是基本面改善與情緒修復(fù)共振的結(jié)果?？萍?、創(chuàng)新藥等新經(jīng)濟(jì)板塊盈利預(yù)期上修，疊加南向資金主導(dǎo)的流動(dòng)性注入，推動(dòng)港股市場(chǎng)從“估值洼地”向“價(jià)值高地”轉(zhuǎn)型。

“南下資金是2025年港股資金面的絕對(duì)主力，支撐市場(chǎng)上行。”中金公司研究部首席海外策略分析師劉剛說。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月22日，南向資金年內(nèi)凈買入額已達(dá)1.4萬億港元，超2024年全年8078億港元水平。自互聯(lián)互通機(jī)制開通以來，南向資金通過港股通已累計(jì)凈流入5.1萬億港元。

此外，劉剛指出，南向資金的定價(jià)權(quán)在邊際與結(jié)構(gòu)層面持續(xù)提升。從成交占比看，南向日均成交占港股主板成交的比例，已從2024年底的約25%一度攀升至最高接近40%，目前雖略有回落，但仍穩(wěn)定在30%左右，較去年底有明顯提升，凸顯其對(duì)港股市場(chǎng)的影響力不斷增強(qiáng)。

梁海明分析認(rèn)為，南向資金不僅為市場(chǎng)帶來了大量增量資金，也改變了港股市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)和參與者構(gòu)成。越來越多的中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，包括基金、險(xiǎn)資等，逐步取代短期交易資金，成為市場(chǎng)的主要力量。這類資金傾向于配置高分紅、基本面穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，與當(dāng)前港股市場(chǎng)的主流風(fēng)格高度契合，也為市場(chǎng)帶來更強(qiáng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

“分化”是港股全年運(yùn)行特征

“2025年港股結(jié)構(gòu)性行情呈現(xiàn)‘新舊動(dòng)能切換、行業(yè)與個(gè)股極致分化’特征?！毕姆步菡f，原材料、醫(yī)療保健、信息科技等新經(jīng)濟(jì)及高景氣板塊領(lǐng)漲，傳統(tǒng)周期與地產(chǎn)板塊持續(xù)承壓。

一方面，以科技、新經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)型龍頭為代表的板塊，在估值修復(fù)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的雙重驅(qū)動(dòng)下，階段性領(lǐng)跑市場(chǎng)。這類公司受益于人工智能應(yīng)用深化、數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)展，以及自身盈利模式逐步成熟，成為資金配置的核心標(biāo)的。

另一方面，部分傳統(tǒng)周期行業(yè)與高負(fù)債板塊則表現(xiàn)相對(duì)平淡。在全球需求復(fù)蘇不均、行業(yè)供給結(jié)構(gòu)尚未根本改善的背景下，這些板塊更多體現(xiàn)出防御屬性，而非成長(zhǎng)彈性。

“最值得關(guān)注的分化應(yīng)是龍頭與中小盤股的流動(dòng)性分化，可能導(dǎo)致核心資產(chǎn)估值修復(fù)過快，而中小盤股流動(dòng)性欠缺?！焙问?qiáng)調(diào)，科技、新經(jīng)濟(jì)板塊上漲兼具趨勢(shì)性與階段性：趨勢(shì)性在于AI及相關(guān)算力產(chǎn)業(yè)受南向資金持續(xù)流入，支撐其長(zhǎng)期邏輯并形成本輪行情主線，階段性在于港股目前估值周期較盈利周期提前，景氣行業(yè)需業(yè)績(jī)驗(yàn)證，因此當(dāng)前部分資金轉(zhuǎn)向防御板塊。

劉剛特別指出，如果缺乏新催化，科技板塊或?qū)⒀永m(xù)震蕩，潛在收益空間或來源于階段回撤，短期關(guān)注硬件國(guó)產(chǎn)替代，長(zhǎng)期看應(yīng)用端需求與盈利兌現(xiàn)。

港股估值修復(fù)仍有空間

盡管港股在2025年展現(xiàn)出修復(fù)與韌性，但外部不確定性始終構(gòu)成壓制。全球貨幣政策路徑、美元流動(dòng)性變化，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，反復(fù)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

梁海明表示，未來隨著全球流動(dòng)性環(huán)境趨于寬松，港元流動(dòng)性壓力有望緩解，進(jìn)一步改善港股市場(chǎng)的資金環(huán)境。同時(shí)，內(nèi)地宏觀政策持續(xù)加力，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏加快，疊加企業(yè)盈利回升和市場(chǎng)情緒改善，為港股市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

“重估與分化”，既是對(duì)2025年港股資本市場(chǎng)的總結(jié)，也是對(duì)未來一段時(shí)間運(yùn)行邏輯的預(yù)判。專家表示，在全球資本格局持續(xù)變化的背景下，港股仍將面臨波動(dòng)與考驗(yàn)，但其作為連接中國(guó)內(nèi)地與國(guó)際市場(chǎng)的重要樞紐，其價(jià)值并未消失，而是在重新被理解、被衡量。

夏凡捷分析，未來一年港股將延續(xù)結(jié)構(gòu)性牛市行情，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力將從2025年的流動(dòng)性寬松主導(dǎo)下的估值修復(fù)，轉(zhuǎn)向盈利改善與產(chǎn)業(yè)政策共振。

對(duì)于港股未來前景，梁海明認(rèn)為，港股市場(chǎng)仍處于震蕩向上的趨勢(shì)中。港股估值修復(fù)仍有空間，部分行業(yè)和板塊在政策支持、盈利改善和資金推動(dòng)下，具備良好的中長(zhǎng)期潛力。

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編輯：胡晨曦

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