2025年，全球人工智能產(chǎn)業(yè)在“落地為王”的主旋律下加速狂奔，產(chǎn)業(yè)規(guī)模高速擴(kuò)張，同時資本開始向具備明確商業(yè)化前景的環(huán)節(jié)聚集，投資熱點(diǎn)也正從基礎(chǔ)設(shè)施向應(yīng)用層轉(zhuǎn)移。

與此同時，《國務(wù)院關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動的意見》的印發(fā)，對深入實(shí)施“人工智能+”行動進(jìn)行了部署，這份文件正推動著人工智能與經(jīng)濟(jì)社會各行業(yè)各領(lǐng)域廣泛深度融合，加快形成人機(jī)協(xié)同、跨界融合、共創(chuàng)分享的智能經(jīng)濟(jì)和智能社會新形態(tài)。

在國泰海通證券計(jì)算機(jī)行業(yè)首席分析師楊林看來，在技術(shù)、政策與市場多輪驅(qū)動下，人工智能產(chǎn)業(yè)健康的發(fā)展結(jié)構(gòu)應(yīng)該是倒金字塔形態(tài)，即塔底的芯片、塔中的模型、頂層的應(yīng)用，市場規(guī)模逐步增大。展望2026年，AI應(yīng)用領(lǐng)域企業(yè)的主業(yè)景氣度修復(fù)，疊加AI應(yīng)用收入占比的持續(xù)增長，能夠?qū)χ鳂I(yè)形成驅(qū)動。隨著AI業(yè)務(wù)板塊在公司整體營收中的比重不斷上升，這類企業(yè)有望獲得資本市場更多關(guān)注，并帶動估值水平的提升。

“不僅是人工智能，整個科技行情依然能夠貫穿2026年全年?！遍_源證券策略首席分析師韋冀星分析，作為2025年核心主線的AI算力在2026年依然能夠再創(chuàng)新高。

泡沫之爭：AI估值過熱與產(chǎn)業(yè)實(shí)況

目前，對于AI泡沫論的激辯不斷增加，市場的擔(dān)憂似乎短期內(nèi)無法消散。而當(dāng)前的“AI泡沫論”本質(zhì)上是市場對AI技術(shù)短期內(nèi)估值過熱、投入產(chǎn)出失衡的擔(dān)憂，與對其長期革命性潛力堅(jiān)定信念之間的激烈碰撞。

對此，楊林認(rèn)為，目前全球規(guī)模較大的云計(jì)算廠商在AI領(lǐng)域的資本開支不斷加大，這些企業(yè)的估值和市值的漲幅較大，此外企業(yè)間的相互融資和銷售行為，導(dǎo)致大家擔(dān)心泡沫風(fēng)險(xiǎn)。但事實(shí)上，產(chǎn)業(yè)距離泡沫的階段還比較遠(yuǎn)，因?yàn)槿斯ぶ悄艿拇竽Ｐ瓦€在迭代，市場對于AI算力需求持續(xù)旺盛，而處在產(chǎn)業(yè)中前期的人工智能還沒有出現(xiàn)很多爆款應(yīng)用，從資本市場的投資視角來看，泡沫并未出現(xiàn)。

“從海外市場來看，AI行情自2023年開始啟動，而我國的AI行情或者科技行情，是從2024年9月24日啟動的?！表f冀星判斷，只要海外人工智能行情的映射沒有結(jié)束，A股的科技行情不會結(jié)束。目前，C端的消費(fèi)電子上行，增加了企業(yè)資本支出的需求，在這些支出中，AI算力的投資較高，這將驅(qū)動全球的半導(dǎo)體周期再度共振上行。

在2025年，人工智能應(yīng)用領(lǐng)域的上市企業(yè)各自在B端的AI收入已達(dá)到1-10億量級，從工業(yè)領(lǐng)域的智能化改造到AI設(shè)計(jì)、AI編程、AI客服、AI視頻生成等等，人工智能應(yīng)用場景不斷拓展。

楊林預(yù)計(jì)，在人工智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，全球大模型廠商會持續(xù)提升模型的推理能力，未來會有更多的算力會用于推理，未來大模型越智能，對算力的需求就會越旺盛，所以不存在算力中短期內(nèi)過剩的問題，國產(chǎn)芯片的供給是當(dāng)前的瓶頸。

價(jià)值鏈條：從算力確定性到應(yīng)用爆發(fā)力

無論中游的模型如何競爭、下游的應(yīng)用如何創(chuàng)新，都離不開底層算力的支撐。從目前市場情況來看，頭部的芯片廠商，因其技術(shù)壁壘和生態(tài)統(tǒng)治力，成為了整個AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“賣水人”，其業(yè)績增長和盈利前景是目前資本市場中確定性最高的部分。

從資本市場的角度來看，現(xiàn)階段最看重上游芯片的“確定性溢價(jià)”，但中游模型的“生態(tài)控制權(quán)”和下游應(yīng)用的“增長爆發(fā)潛力”將決定未來的價(jià)值分配格局。

“從當(dāng)下情況來看，市場對于芯片的投資關(guān)注度很高，且投資回報(bào)率也較高，基礎(chǔ)大模型廠商的發(fā)展格局未來會逐漸收斂?！睏盍峙袛?，我國高端芯片進(jìn)口受限，芯片需求存在缺口，近期整個資本市場的投資都圍繞著國產(chǎn)和海外芯片的產(chǎn)業(yè)鏈開展?；A(chǔ)大模型作為通用基礎(chǔ)能力，在后續(xù)競爭中的馬太效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，因此，對于大模型的投資只能關(guān)注頭部企業(yè)，只有頭部企業(yè)才能在競爭中持續(xù)走下去。

對于應(yīng)用側(cè)來說，關(guān)于模型的投資未來都需要應(yīng)用來買單?！霸谡麄€AI產(chǎn)業(yè)中，如果說泡沫，那么應(yīng)用是泡沫最少的環(huán)節(jié)，未來會進(jìn)入‘百花齊放’發(fā)展階段”。楊林認(rèn)為，應(yīng)用落地還處于早期階段，投資者可以進(jìn)行提前布局。

“展望2026年，科技行情還有機(jī)會”，韋冀星預(yù)計(jì)，在2026年科技核心主線有可能會發(fā)生切換，分別出現(xiàn)在“軟硬”兩方面，“硬”的方面會從前期最核心占優(yōu)的AI算力切換到機(jī)器人、消費(fèi)電子等偏端側(cè)部分，而行情的中后期會從“硬”轉(zhuǎn)“軟”，傳媒、計(jì)算機(jī)、游戲等品種會成為新的主線。

市場展望：2026年科技主線與多元格局

回顧2025年，A股市場在政策引領(lǐng)與基本面改善的共振下，邁向了以科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動、投融資協(xié)調(diào)發(fā)展、市場韌性與活力顯著增強(qiáng)的新階段。其中，人工智能領(lǐng)域在整體向好的增長中，內(nèi)部經(jīng)歷了顯著的盈利分化，投資主線從硬件的業(yè)績兌現(xiàn)逐步向有真實(shí)商業(yè)潛力的應(yīng)用場景過渡，行業(yè)資源呈現(xiàn)出向少數(shù)技術(shù)領(lǐng)先的頭部企業(yè)集中的格局。

“我們持續(xù)看好人工智能領(lǐng)域的發(fā)展，算力、模型、數(shù)據(jù)這些產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展會持續(xù)向好，尤其是應(yīng)用側(cè)的行情值得關(guān)注?！睏盍诸A(yù)計(jì)，AI應(yīng)用側(cè)正在加速發(fā)展，特別是在B端， AI已經(jīng)融入企業(yè)的各個業(yè)務(wù)流程，面向“十五五”的開局之年，人工智能整個板塊都值得關(guān)注。

韋冀星對人工智能板塊前景的判斷與楊林一致，此外他還對整個A 股市場進(jìn)行了分析：“2026年會出現(xiàn)2019年二季度至2020年二季度類似的慢牛過渡階段?！?/p>

韋冀星闡明了市場維持樂觀態(tài)勢的核心動因，他認(rèn)為當(dāng)前市場的杠桿率比較低，市場的供給相對更加平緩，更重要的是地產(chǎn)投資屬性的減弱和居民資金的入市讓現(xiàn)有的資金面的相對多元化。觀察市場環(huán)境，紅利策略的有效性有望延續(xù)。高股息資產(chǎn)因其盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的特征，仍將是重要的防御性和基礎(chǔ)配置方向，不過，未來獲取顯著超額收益的挑戰(zhàn)可能加大，需聚焦于分紅穩(wěn)定且兼具成長潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

綜合來看，2026年A股市場可能從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，在波動率降低的“慢?！被颉跋到y(tǒng)性慢漲”格局中，呈現(xiàn)以AI為代表的科技成長為主線、兼顧景氣復(fù)蘇與紅利價(jià)值的結(jié)構(gòu)性行情。

策劃：郝菁

統(tǒng)籌：丁晶、王柘、左元、高二山

采寫：郝菁

視頻攝制：李振北

中國經(jīng)濟(jì)信息社出品

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編輯:王媛媛

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