新華財經(jīng)紐約12月21日電（記者劉亞南）時值歲末，圍繞“AI泡沫”的爭論又起。上周，美股AI板塊在市場質(zhì)疑聲中劇烈波動，券商對人工智能股的爭論加劇，美光科技強(qiáng)勁財報重新點(diǎn)燃了投資者樂觀情緒，板塊短暫止跌回升，但明星個股較其高點(diǎn)仍有較大回撤。

人工智能技術(shù)和應(yīng)用進(jìn)展在過去兩年持續(xù)推動美國科技巨頭和投資機(jī)構(gòu)加大投資，英偉達(dá)等少數(shù)科技權(quán)重股推動美國股指顯著走高。但近期行業(yè)過熱苗頭引發(fā)廣泛擔(dān)憂和討論，根源在于市場對美股科技巨頭在AI項目上大規(guī)模資本支出的焦慮。雖然人工智能技術(shù)預(yù)計將持續(xù)擴(kuò)大應(yīng)用并帶來投資回報，但分析人士認(rèn)為，一旦對人工智能需求出現(xiàn)放緩，預(yù)計將帶來較大行業(yè)沖擊，后續(xù)或進(jìn)一步呈現(xiàn)分化走勢。與此同時，市場對人工智能的投資可能會進(jìn)入一個更加成熟的階段。

泡沫擔(dān)憂之聲難息

美國人工智能主要大事記（新華財經(jīng)制圖）

近期，投資界和金融市場對美國人工智能領(lǐng)域出現(xiàn)像20世紀(jì)90年代末那樣的互聯(lián)網(wǎng)泡沫的擔(dān)憂之聲不斷。有分析認(rèn)為，當(dāng)前市場情況與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期有很大不同，英偉達(dá)三季度財報符合市場預(yù)期，市場對AI技術(shù)應(yīng)用前景持樂觀態(tài)度，但對其在金融領(lǐng)域可能出現(xiàn)的泡沫化風(fēng)險仍存擔(dān)憂。

據(jù)高盛集團(tuán)報告數(shù)據(jù)，生成式人工智能可能給美國經(jīng)濟(jì)帶來5萬億美元至19萬億美元的資本收入折現(xiàn)價值，但自ChatGPT人工智能模型在2022年11月發(fā)布以來，與人工智能相關(guān)股票市值已經(jīng)增加超過19萬億美元，遠(yuǎn)超過8萬億美元的人工智能資本收入基準(zhǔn)折現(xiàn)價值預(yù)期。其中，半導(dǎo)體領(lǐng)域和私有人工智能模型提供商的市值增幅已經(jīng)超過8萬億美元。這意味著市場定價已反映人工智能帶來的預(yù)期收益。

數(shù)據(jù)顯示，谷歌搜索引擎上關(guān)于“市場泡沫”的搜索近期大幅走高，并已經(jīng)接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫和新冠疫情時期的高點(diǎn)。

美國Scion資產(chǎn)管理公司創(chuàng)始人邁克爾?伯利（Michael Burry）日前表示，超大規(guī)模云與人工智能提供商估算的芯片壽命超出實際，以此低估資產(chǎn)折舊、人為提振公司盈利，這是當(dāng)代常見的欺詐手法。伯利估計這種會計手法把2026至2028年的資產(chǎn)折舊低估了約1760億美元，甲骨文和“元”平臺公司2028年的盈利可能會被高估大約27%和21%。

因在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前成功做空次級貸款而聲名鵲起的伯利發(fā)出警告，當(dāng)前對人工智能的狂熱與上世紀(jì)90年代末的科技泡沫如出一轍。

美國橋水投資公司創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）日前在接受媒體采訪時表示，相當(dāng)清楚的是，現(xiàn)在處于泡沫之中，但尚未有東西戳破這一泡沫。他警告，泡沫與未來10年投資回報率的相關(guān)性顯示，當(dāng)身處泡沫之中時，回報率會很低?！笆袌鲋饕膿?dān)憂是這場巨大資本支出的貨幣化、估值、現(xiàn)金流與杠桿、電力需求、資金循環(huán)流動等?！卑涂巳R資本證券公司執(zhí)行董事伊曼紐爾?庫（Emmanuel Cau）細(xì)述道。

面對AI板塊的回調(diào)，摩根大通副董事長丹尼爾·平托（Daniel Pinto）分析，人工智能行業(yè)的估值需要進(jìn)行重新評估，人工智能股票的回調(diào)可能帶動整個行業(yè)和標(biāo)普500指數(shù)的回調(diào)。當(dāng)前市場定價所反映的生產(chǎn)力水平可能不會那么快實現(xiàn)。

潛在行業(yè)風(fēng)險累積

由于人工智能廣泛應(yīng)用前景引發(fā)相關(guān)企業(yè)斥巨資擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施并提出數(shù)萬億美元的投資前景展望，一些上下游企業(yè)之間資金雙向流動，行業(yè)正在累積潛在風(fēng)險。

沙特主權(quán)財富基金（PIF）旗下投資服務(wù)平臺USSA國際公司美洲市場、資產(chǎn)類別和投資組合策略負(fù)責(zé)人岑鳴日前表示，美國人工智能領(lǐng)域面臨多個潛在風(fēng)險。第一，科技公司融資形勢出現(xiàn)分化。未來幾年科技公司融資規(guī)模預(yù)計大幅增加，以資產(chǎn)抵押獲得融資可以隱藏債務(wù)，一旦需求減緩，財務(wù)杠桿會大幅放大風(fēng)險。第二，人工智能生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)資金循環(huán)推高系統(tǒng)性風(fēng)險。比如，英偉達(dá)自身生產(chǎn)芯片的同時還投融資于自己的客戶幫助其購買自己的芯片，專注于人工智能研究與部署的OpenAI、英偉達(dá)與甲骨文等公司形成多角關(guān)系在不斷累積系統(tǒng)性風(fēng)險。雖然需求的真實存在讓這一風(fēng)險尚為良性，但如果需求下降，一家企業(yè)出問題可能會讓整個結(jié)構(gòu)受到?jīng)_擊。

由于受為數(shù)不多的大型科技企業(yè)主導(dǎo)，美國人工智能領(lǐng)域出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易和資金循環(huán)流動引發(fā)擔(dān)憂。例如，三家企業(yè)正投資150億美元在得克薩斯州中部阿比林市（Abilene）建設(shè)總規(guī)模為1.2吉瓦的數(shù)據(jù)中心，甲骨文公司作為主要客戶已經(jīng)簽訂為期15年的租約。而甲骨文公司主要客戶是OpenAI，甲骨文公司還從英偉達(dá)購買芯片，英偉達(dá)則承諾對OpenAI進(jìn)行1000億美元投資。如果甲骨文與OpenAI的合作成效不佳，該項目建設(shè)籌集的100億美元貸款在5年后需要再融資時將面臨困難。

美國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)Accel近日發(fā)布的報告預(yù)計，到2030年，人工智能數(shù)據(jù)中心能力將新增117GW，相當(dāng)于未來5年為此進(jìn)行高達(dá)約4萬億美元的資本支出，要補(bǔ)償這些資本支出，需要有大約3.1萬億美元的營業(yè)收入。可現(xiàn)狀是AI企業(yè)收入與支出之間存在巨大缺口。OpenAI已承諾在未來十年投入超過1萬億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。公司近期已與甲骨文、英偉達(dá)、AMD和博通等供應(yīng)商鎖定了超過26吉瓦的計算能力采購協(xié)議，這些基礎(chǔ)設(shè)施的成本遠(yuǎn)超當(dāng)前營收水平。

當(dāng)舉債恰逢“AI泡沫論”升溫之際，各界對AI巨頭的龐大資本開支能否獲得中長期回報的質(zhì)疑聲漸強(qiáng)。字母表、亞馬遜、“元”平臺、微軟和甲骨文5家科技公司今年以來累計發(fā)行超過1000億美元債券，而此前兩年每年發(fā)行量約為其五分之一。

波動后或出現(xiàn)分化

在近期市場因人工智能交易板塊而焦慮彌漫后，美光科技的財報與業(yè)績預(yù)期令投資者重拾信心。

近日，全球最大對沖基金橋水聯(lián)席首席投資官格雷格·詹森警告稱，隨著大型科技公司越來越多地依賴用“外部資本”來支撐不斷上升的成本，人工智能支出熱潮正進(jìn)入一個“危險”階段。

近半年來，美國科技權(quán)重股帶動股市持續(xù)走高，市場本身存在回調(diào)壓力，多個知名投資人拋售或做空人工智能相關(guān)科技股，帶動相關(guān)股票自10月底以來明顯回調(diào)。后市，風(fēng)險較大的人工智能概念股票可能帶動這一板塊出現(xiàn)分化走勢。風(fēng)險顯著的股票可能遭到投資者拋棄，而行業(yè)整體有望繼續(xù)得到投資者追捧。

數(shù)據(jù)顯示，美國前500家上市公司總市值從2022年12月底的32.1萬億美元增加到今年9月底的57萬億美元。同期，美國7大權(quán)重科技股的市值從6.9萬億美元增加到20.7萬億美元。7大權(quán)重科技股占標(biāo)普500指數(shù)的權(quán)重高達(dá)36.3%，它們在推動美國股指上漲方面起到主導(dǎo)作用，也在大幅上漲后顯現(xiàn)疲態(tài)。

Scion資產(chǎn)管理公司監(jiān)管公告顯示，其截至9月底投入上千萬美元做空人工智能應(yīng)用企業(yè)Palantir科技公司和英偉達(dá)公司股票，經(jīng)媒體報道后一度引發(fā)市場恐慌。

無獨(dú)有偶，美國知名投資人彼得·蒂爾（Peter Thiel）旗下對沖基金蒂爾宏觀公司（Thiel Macro LLC）在三季度拋售了所持有的全部53.7萬英偉達(dá)公司股票。而日本軟銀集團(tuán)也已清空所持全部英偉達(dá)公司股票，并把收益投資于OpenAI。

今年三季度以來，市場對AI巨額資本支出、債務(wù)高企、融資循環(huán)等的擔(dān)憂愈發(fā)加劇，關(guān)于甲骨文的敘事也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。焦點(diǎn)逐漸移至公司如何滿足手頭的大規(guī)模訂單，是否能夠憑此獲得符合預(yù)期的回報。甲骨文2026財年第二季度財報顯示，該公司營業(yè)收入低于市場預(yù)期，該季度自由現(xiàn)金流為負(fù)100億美元，顯著高于市場預(yù)期的負(fù)52億美元。更值得警惕的是，反映其信用風(fēng)險的五年期信用違約掉期（CDS）已攀升至2009年以來的最高水平。

從二級市場來看，甲骨文公司和主營人工智能應(yīng)用的Palantir技術(shù)公司股價10月以來顯著回調(diào)。超威半導(dǎo)體（AMD）、亞馬遜、微軟和英偉達(dá)公司等人工智能題材科技股近幾周也均從歷史高點(diǎn)顯著回落。

美國投行DA戴維森（D.A. Davidson）技術(shù)研究部門負(fù)責(zé)人吉爾·盧里亞（Gil Luria）表示，對人工智能泡沫的擔(dān)憂是針對企業(yè)大舉借債建設(shè)數(shù)據(jù)中心。盧里亞認(rèn)為，隨著產(chǎn)能釋放和行業(yè)景氣周期回落， 數(shù)據(jù)中心建設(shè)投資中的投機(jī)可能在兩三年以后面臨重新審視。

伊曼紐爾?庫說，盡管無人質(zhì)疑當(dāng)前資本支出熱潮將持續(xù)，但更多人憂慮未來可能無法獲得相應(yīng)回報。這一觀點(diǎn)在近期超大規(guī)?？萍计髽I(yè)公布資本支出計劃卻遭遇股價下跌的現(xiàn)象中得到印證。他認(rèn)為，市場對人工智能的投資很可能會進(jìn)入一個更加成熟的階段，投資者會更加審慎。

而“反泡沫論”者則對技術(shù)突破與應(yīng)用拓展抱有堅定信心。一些受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，AI應(yīng)用場景從消費(fèi)者向產(chǎn)業(yè)端延伸，推動價值鏈條擴(kuò)展。GPU“跑滿”凸顯需求強(qiáng)勁。多數(shù)AI頭部企業(yè)前期投入大，但造血能力支撐其發(fā)展，未來盈利向好，投資產(chǎn)出評估需放寬時間維度。

編輯：王媛媛

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