新華財(cái)經(jīng)北京12月22日電（王柘）上周（2025年12月15日至12月19日）央行公開(kāi)市場(chǎng)重啟14天期逆回購(gòu)釋放跨年流動(dòng)性，維持年末資金面平穩(wěn)，利率短端在寬貨幣預(yù)期下走強(qiáng)，期限利差擴(kuò)大，收益率曲線(xiàn)趨向陡峭。利率長(zhǎng)端周初延續(xù)回調(diào)，隨著超長(zhǎng)端收益率觸及高位引發(fā)配置盤(pán)入場(chǎng)，情緒得到修復(fù)，收益率由漲轉(zhuǎn)跌，10年期國(guó)債收益率下行近1BP，30年期國(guó)債收益率下行超2BP。

近期降息、央行買(mǎi)債等傳聞不斷擾動(dòng)，債市對(duì)消息面表現(xiàn)敏感，本周重點(diǎn)關(guān)注12月LPR報(bào)價(jià)、MLF到期續(xù)做，以及央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等因素對(duì)年末市場(chǎng)預(yù)期和機(jī)構(gòu)行為的影響。

行情回顧

2025年12月19日，中債國(guó)債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年12月12日分別變動(dòng)-3.32BP、-1.99BP、-2.2BP、-2.58BP、-1.52BP、-0.88BP、-2.35BP、-0.5BP。

具體來(lái)看，周一，債市延續(xù)前一周五走勢(shì)，期現(xiàn)同步走弱，未受當(dāng)日公布11月偏弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，30年期債主力合約跌創(chuàng)逾一年新低，現(xiàn)券交易盤(pán)賣(mài)出情緒濃，長(zhǎng)端收益率上行明顯，10年期國(guó)債250016收益率漲1.65BP至1.859%。周二，連續(xù)兩個(gè)交易日快速下跌后，債市情緒回溫修復(fù)，收益率震蕩回落，30年期債仍繼續(xù)走低，10年期國(guó)債250016收益率跌0.65BP至1.8525%。周三，債市延續(xù)修復(fù)行情，超長(zhǎng)債收益率回落4BP，10年期國(guó)債250016收益率跌1.65BP至1.836%。周四，央行重啟14天期逆回購(gòu)呵護(hù)跨年流動(dòng)性，債市短端較強(qiáng)，長(zhǎng)端午后轉(zhuǎn)弱，10年期國(guó)債250016收益率漲0.6BP至1.842%。周五，債市情緒延續(xù)震蕩修復(fù)，收益率普遍下行，10年期國(guó)債250016收益率跌0.7BP至1.835%，全周累計(jì)下跌0.75BP。

國(guó)債期貨先下后上，后半周扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)。30年期主力合約全周上漲0.02%，10年期主力合約上漲0.14%，5年期主力合約上漲0.14%，2年期主力合約上漲0.02%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股指反彈，全周累計(jì)上漲0.48%，收盤(pán)報(bào)485.28。

一級(jí)市場(chǎng)

上周利率債合計(jì)發(fā)行35只、3761.27億元，其中，國(guó)債發(fā)行4只、2960.40億元，政策性銀行債發(fā)行7只、400.50億元，地方債發(fā)行24只、400.37億元。

據(jù)已披露公告，本周（12月22日至12月26日）利率債計(jì)劃發(fā)行8只、1500.37億元，其中，國(guó)債2只、1480億元，地方債6只、20.37億元，無(wú)政策性銀行債發(fā)行。

海外債市

美國(guó)國(guó)債收益率上周整體下跌，周內(nèi)公布的11月失業(yè)率數(shù)據(jù)升創(chuàng)四年新高，且CPI漲幅超預(yù)期回落，令投資者加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的押注。10年期美債收益率全周累計(jì)下跌3BP，報(bào)4.16%；2年期美債收益率累計(jì)下跌4BP，報(bào)3.48%。

亞市方面，日本央行于上周五（12月19日）如期宣布加息，將政策利率從0.5%上調(diào)至0.75%的30年來(lái)最高水平，引發(fā)對(duì)政府債券的拋售，日債幾乎全線(xiàn)下跌。2年期日債收益率漲2.9BP至1.098%，10年期日債收益率漲5.3BP至2.023%，30年期日債收益率漲3.6BP至3.415%。10年和30年期日債收益率均達(dá)到1999年以來(lái)的最高水平。

美國(guó)勞工部12月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，漲幅低于9月的3%，和市場(chǎng)預(yù)期的3.1%，10月數(shù)據(jù)因?yàn)槁?lián)邦政府“停擺”而出現(xiàn)空白。11月食品價(jià)格同比漲幅為2.6%，能源價(jià)格同比漲幅則為4.2%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源后，11月核心CPI同比上漲2.6%，也較9月的3.0%有所放緩。

盡管報(bào)告的可靠性受到質(zhì)疑，但仍提振了對(duì)明年降息的押注。凱投宏觀表示，美國(guó)通脹如此突然的停滯是不尋常的，需等到公布12月CPI數(shù)據(jù)時(shí)，才能驗(yàn)證這究竟是統(tǒng)計(jì)上的異常波動(dòng)，還是真正的通脹回落。

華泰證券指出，雖然11月CPI數(shù)據(jù)邊際推高美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，但由于通脹和勞工數(shù)據(jù)噪音較大，美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停降息進(jìn)行觀察（以及明年下半年降息1-2次的預(yù)測(cè)）。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局12月16日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增6.4萬(wàn)，高于市場(chǎng)預(yù)期的5萬(wàn)。10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由預(yù)期的下降2.5萬(wàn)修正為大幅下降10.5萬(wàn)。此外，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從下降0.4萬(wàn)修正為下降2.6萬(wàn)，9月從新增11.9萬(wàn)修正至新增10.8萬(wàn)，兩月合計(jì)新增人數(shù)較修正前減少3.3萬(wàn)。11月失業(yè)率繼續(xù)攀升至4.6%，高于預(yù)期的4.5%，創(chuàng)2021年10月以來(lái)新高。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周央行公開(kāi)市場(chǎng)周一至周五分別開(kāi)展1309億元、1353億元、468億元、883億元、562億元的7天期逆回購(gòu)操作，此外，周一開(kāi)展6000億元6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，周四、周五連續(xù)兩日分別開(kāi)展1000億元14天期逆回購(gòu)操作。人民銀行時(shí)隔近三個(gè)月再次開(kāi)展14天期逆回購(gòu)操作，釋放出適度寬松貨幣政策靈活高效的信號(hào)。

周一至周五公開(kāi)市場(chǎng)分別有1223億元、1173億元、1898億元、1186億元、1205億元7天期逆回購(gòu)到期，周一還有4000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期。此外，周一有800億元7個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有4575億元7天期逆回購(gòu)到期，周一至周五分別到期1309億元、1353億元、468億元、883億元、562億元。周一有1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。周四有3000億元MLF到期。

要聞回顧

?據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額43898億元，同比增長(zhǎng)1.3%；環(huán)比下降0.42%。1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）444035億元，同比下降2.6%；扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)0.8%。11月份，貨物進(jìn)出口總額38987億元，同比增長(zhǎng)4.1%，比上月加快4.0個(gè)百分點(diǎn)。

11月份，70個(gè)大中城市商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比總體下降、同比降幅擴(kuò)大。11月份，一線(xiàn)城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；一線(xiàn)城市二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降1.1%，降幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。11月份，一線(xiàn)城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比下降1.2%，降幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；一線(xiàn)城市二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比下降5.8%，降幅比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)。

?財(cái)政部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入200516億元，同比增長(zhǎng)0.8%。其中，前11個(gè)月，全國(guó)稅收收入164814億元，同比增長(zhǎng)1.8%；非稅收入35702億元，同比下降3.7%。分中央和地方看，前11個(gè)月，中央一般公共預(yù)算收入88464億元，同比下降1%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入112052億元，同比增長(zhǎng)2.2%。

財(cái)政支出方面，前11個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出248538億元，同比增長(zhǎng)1.4%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出38232億元，同比增長(zhǎng)6.2%；地方一般公共預(yù)算支出210306億元，同比增長(zhǎng)0.6%。

?上交所、深交所分別聯(lián)合中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布通知，支持境外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展交易所債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，相關(guān)要求自12月19日起施行。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中金公司：11月以來(lái)，債市情緒整體偏弱，尤其是超長(zhǎng)端利率持續(xù)較快抬升，短端利率則在寬松流動(dòng)性助推下維持窄幅震蕩，利率反而小幅回落，收益率曲線(xiàn)陡峭化特征明顯。未來(lái)2至3個(gè)月，也即明年一季度左右，債券的交易機(jī)會(huì)可能會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。近期債市的調(diào)整給2026年提供了更好的交易和配置機(jī)會(huì)，尤其是超長(zhǎng)期債券的調(diào)整，會(huì)使得明年超長(zhǎng)期債券成為更好的交易進(jìn)攻品種。

財(cái)通證券：從近期央行態(tài)度、結(jié)合銀行的息差和負(fù)債壓力等因素，12月降息的可能性有限，因此債券市場(chǎng)還是處于筑底盤(pán)整階段。向后展望，第一，貨幣寬松的方向是確定的，流動(dòng)性已經(jīng)先行釋放了呵護(hù)態(tài)度；第二，30y國(guó)債有其上限，也就是2.3%，而且經(jīng)歷今年下半年的調(diào)整，雖然30y國(guó)債交易更加活躍，但由于交易盤(pán)極致的持有訴求所驅(qū)動(dòng)的利差壓縮，已經(jīng)基本全部“回吐”，30y-10y國(guó)債利差水平回歸到2023年上半年，已經(jīng)屬于本輪牛市中的合理水平。因此，當(dāng)前階段空間重于時(shí)間，把握利率震蕩過(guò)程中的利率高點(diǎn)，30y國(guó)債越接近2.3%就越樂(lè)觀，債券還是要做左側(cè)。

天風(fēng)證券：與傳統(tǒng)年末走強(qiáng)的行情不同，今年在交易盤(pán)主導(dǎo)之下，債市波動(dòng)特征較為明顯。展望后市，高波動(dòng)的狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)，原因在于當(dāng)下配置盤(pán)和交易盤(pán)行為仍有分化，交易特征更為凸顯的格局尚未改變，而市場(chǎng)對(duì)于供給壓力和基金銷(xiāo)售新規(guī)落地的擔(dān)憂(yōu)也未解除，預(yù)計(jì)債市或繼續(xù)在政策預(yù)期與機(jī)構(gòu)行為的博弈中震蕩。短期維度，更多需要基于對(duì)年末交易盤(pán)的節(jié)奏判斷來(lái)尋找波動(dòng)機(jī)會(huì)，而短端利率、存單和中短端信用或是可以把握的品種。拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)整體處于情緒偏弱和基本面偏弱共存的格局，這也意味著債市仍有修復(fù)空間，需要等待更多信號(hào)，比如：基金銷(xiāo)售新規(guī)利空落地后的情緒修復(fù)、寬貨幣落地提振市場(chǎng)做多信心、配置盤(pán)持續(xù)進(jìn)場(chǎng)約束利率向上空間、供給壓力擔(dān)憂(yōu)解除等。

編輯：王菁

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