新華財(cái)經(jīng)上海1月8日電（記者 楊溢仁）步入2026年一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)，貨幣政策寬松基調(diào)未改，疊加機(jī)構(gòu)行為變化與政策落地影響，信用債市場(chǎng)正迎來(lái)兼具機(jī)遇與挑戰(zhàn)的投資窗口。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，一季度的債市環(huán)境對(duì)信用債投資較為有利，但需聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)警惕流動(dòng)性與監(jiān)管變化等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

寬松托底基本面 供需格局料改善

在大部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一季度信用債投資的核心支撐邏輯源于寬松的流動(dòng)性環(huán)境與溫和的基本面修復(fù)節(jié)奏。

來(lái)自申萬(wàn)宏源的研究觀點(diǎn)指出，一季度基本面修復(fù)節(jié)奏溫和，資金面易松難緊，債券利率有望啟動(dòng)下行行情，或現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)，這一環(huán)境對(duì)信用債投資仍然有利。

就流動(dòng)性供給來(lái)看，跨年結(jié)束后機(jī)構(gòu)負(fù)債壓力邊際減輕，且央行大概率會(huì)延續(xù)呵護(hù)資金面的態(tài)度，為信用債市場(chǎng)提供穩(wěn)定的資金支撐。

“2026年初，央行對(duì)流動(dòng)性管理的態(tài)度預(yù)計(jì)較2025年初更為寬松，資金利率貼近利率走廊下沿運(yùn)行的概率較大，這將顯著提升信用債套息策略的安全邊際?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“不僅如此，信用債供需格局的階段性緩和也將進(jìn)一步優(yōu)化投資環(huán)境?！?/p>

回顧歷史，根據(jù)華西證券測(cè)算，2021年至2025年1月（除2023年受理財(cái)贖回影響外）信用債的發(fā)行額普遍在1.2萬(wàn)億元至1.3萬(wàn)億元左右，凈融資額超3000億元，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)供給的消化能力已顯著提升。就需求端來(lái)看，盡管春節(jié)前銀行理財(cái)?shù)呐鋫α枯^弱，但攤余債基密集開放將形成重要的需求支撐。

申萬(wàn)宏源方面預(yù)測(cè)，2026年一季度攤余債基進(jìn)入開放期的規(guī)模將超過(guò)2600億元，這類資金對(duì)信用債的配置需求有望緩解市場(chǎng)供需壓力。

值得注意的是，全球流動(dòng)性環(huán)境的變化也將間接影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。中金公司提出，若2026年美國(guó)進(jìn)一步降息，中國(guó)匯率約束將有所減弱，不排除管理層加快貨幣政策放松節(jié)奏的可能，貨幣市場(chǎng)利率存在補(bǔ)降空間，這將直接利好信用債市場(chǎng)整體表現(xiàn)。

短端套息筑底 中長(zhǎng)端擇機(jī)布局

那么，2026年一季度信用債投資應(yīng)如何布局？

結(jié)合機(jī)構(gòu)行為與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，業(yè)界普遍認(rèn)為，一季度信用債的投資機(jī)會(huì)集中于中短端套息與中長(zhǎng)端優(yōu)質(zhì)品種兩大主線，大部分券商對(duì)具體標(biāo)的與策略選擇形成了較為清晰的共識(shí)。

具體而言，中短端信用債套息策略成為了眼下機(jī)構(gòu)共識(shí)的穩(wěn)健選擇——信用債套息空間仍處于歷史中性偏高位置，在資金面穩(wěn)定的背景下，中短端套息加杠桿策略更具實(shí)操價(jià)值。需指出，套息加杠桿策略的核心是利用質(zhì)押式回購(gòu)工具融資，賺取“債券票息收益—融資成本”的息差，在當(dāng)前短端資金利率處于低位的環(huán)境中，這一策略具備較好的收益增厚效果。

華西證券固收分析師姜丹建議，可重點(diǎn)關(guān)注3年期以內(nèi)品種，采用杠桿策略增厚收益。其中，城投債可選擇2027年6月之前到期的高票息品種，優(yōu)選江蘇、山東、浙江等區(qū)域中收益率在1.8%以上的個(gè)券；同時(shí)，鑒于2年至3年期信用債收益率曲線呈陡峭化，騎乘收益提升，因此建議重點(diǎn)布局隱含評(píng)級(jí)在AA（2）及以上、斜率較高的個(gè)券。

至于中長(zhǎng)端品種，其2026年一季度將迎來(lái)階段性博弈機(jī)會(huì)，核心驅(qū)動(dòng)力源自攤余債基開放與超跌修復(fù)行情。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，2025年一季度至三季度，攤余債基的投資標(biāo)的已從利率債切換至信用債，對(duì)2年至5年的普信債增持明顯?；氐?026年一季度，密集開放期疊加投資風(fēng)格延續(xù)，將對(duì)2年至5年期（尤其是4年至5年）的普信債形成需求支撐。

華西證券方面還進(jìn)一步細(xì)化了標(biāo)的范圍，建議關(guān)注剩余期限在4.5年至5.5年、隱含評(píng)級(jí)AA+及以上、收益率達(dá)2.1%以上且超額利差大于0的公募非永續(xù)債。此外，二永債為超跌修復(fù)的重點(diǎn)關(guān)注品種，2025下半年，中長(zhǎng)久期大行二永債因基金銷售新規(guī)擔(dān)憂顯著超跌，當(dāng)前新規(guī)正式稿落地且設(shè)置了1年過(guò)渡期，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒大幅緩和，這類品種有望迎來(lái)修復(fù)行情，其中，4年期的二永債性價(jià)比突出，持有期收益率料顯著高于同期限普信債。

緊盯流動(dòng)性波動(dòng) 規(guī)避監(jiān)管與信用風(fēng)險(xiǎn)

盡管一季度投資環(huán)境相對(duì)友好，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防控仍不可掉以輕心。當(dāng)前，信用債市場(chǎng)的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中于流動(dòng)性、監(jiān)管政策的變化與信用利差重定價(jià)三大領(lǐng)域。

首先，流動(dòng)性變化是最直接的短期風(fēng)險(xiǎn)。申萬(wàn)宏源方面提醒，信用債ETF年底沖量行情在一季度難以持續(xù)，跨年后排名壓力緩解，部分沖量資金可能流出，需警惕后續(xù)成分券流動(dòng)性回落和估值回調(diào)壓力，尤其要關(guān)注這類資金過(guò)渡性操作帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。

姜丹指出，基金年末沖量后，1月規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)回落，疊加春節(jié)前居民取現(xiàn)影響，短期資金面可能出現(xiàn)階段性收緊，需控制杠桿水平以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性沖擊。

其次，是監(jiān)管政策變化可能帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)估值改革的后續(xù)影響仍需跟蹤——2025年底，理財(cái)平滑凈值整改期限已過(guò)，部分理財(cái)探索新的估值方法，可能導(dǎo)致二永債投資結(jié)構(gòu)重新傾向理財(cái)（含委外），但也需警惕后續(xù)潛在的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。此外，公募基金費(fèi)率新規(guī)落地后的負(fù)債端贖回壓力、信用債供給放量超預(yù)期等因素，均可能對(duì)市場(chǎng)情緒形成擾動(dòng)。

最后，是信用利差的重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)同樣需要警惕。中信證券提示，2026年信用債將帶著低利差點(diǎn)位開局，安全墊并不充分，在化債進(jìn)度接近尾聲的階段，市場(chǎng)可能重新思考長(zhǎng)期信用利差定價(jià)，導(dǎo)致等級(jí)利差拉大，票息資產(chǎn)的投資難度會(huì)大于2025年。

“另外，各機(jī)構(gòu)還需要高度關(guān)注需求端變化引發(fā)的通脹上行壓力，預(yù)計(jì)2026年年中附近，PPI同比可能轉(zhuǎn)正，若提前超預(yù)期回升，將對(duì)債市形成實(shí)質(zhì)性制約，進(jìn)而傳導(dǎo)至信用債市場(chǎng)?！鼻笆鼋灰讍T補(bǔ)充表示。

綜上，基于2026年一季度信用債市場(chǎng)處于“寬松托底、結(jié)構(gòu)分化”的核心格局中，則投資策略建議堅(jiān)持“票息為基、結(jié)構(gòu)為要、杠桿適度、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則。操作上，可優(yōu)先通過(guò)中短端高等級(jí)信用債套息策略筑牢安全墊，同時(shí)把握攤余債基需求支撐下的4年至5年期普信債機(jī)會(huì)與二永債超跌修復(fù)行情，適度布局科創(chuàng)債、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債等結(jié)構(gòu)性標(biāo)的。同時(shí)，密切跟蹤資金面波動(dòng)、監(jiān)管政策落地節(jié)奏與通脹回升信號(hào)，動(dòng)態(tài)調(diào)整久期與杠桿水平，在震蕩中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，將是一季度信用債投資的核心勝負(fù)手。

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編輯：王菁

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