在A股市場持續(xù)走強(qiáng)并刷新10年新高的同時，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)1月6日也攀升走高，創(chuàng)下自2015年6月以來的逾10年高點(diǎn)。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)近期表現(xiàn)不僅延續(xù)了自2025年以來的強(qiáng)勢格局，更凸顯其在權(quán)益市場波動中“進(jìn)可攻、退可守”的獨(dú)特價(jià)值。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)刷新逾10年高點(diǎn)

1月6日，在權(quán)益市場強(qiáng)勢走高，并刷新10年新高的背景下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)也大漲1.35%，報(bào)505.77點(diǎn)，創(chuàng)2015年6月以來高點(diǎn)。

塞力轉(zhuǎn)債連續(xù)兩個交易日實(shí)現(xiàn)20%漲停，成為近期表現(xiàn)最為強(qiáng)勢的可轉(zhuǎn)債。塞力轉(zhuǎn)債的強(qiáng)勢表現(xiàn)直接受益于正股塞力醫(yī)療的連續(xù)漲停。作為以“AI+醫(yī)療大數(shù)據(jù)”為核心的智慧醫(yī)療綜合服務(wù)商，塞力醫(yī)療近期因腦機(jī)接口領(lǐng)域的多重利好成為資金追捧對象。1月5日，塞力醫(yī)療股價(jià)漲停，帶動塞力轉(zhuǎn)債大漲20%；1月6日，正股再度漲停，轉(zhuǎn)債價(jià)格盤中觸及20%漲停，最終收漲20.00%，兩日累計(jì)漲幅達(dá)44%，領(lǐng)跑可轉(zhuǎn)債市場。

此次行情的核心催化劑是腦機(jī)接口行業(yè)的商業(yè)化突破。特斯拉CEO埃隆·馬斯克于2025年12月31日宣布，旗下腦機(jī)接口公司Neuralink將于2026年啟動設(shè)備大規(guī)模生產(chǎn)，并推進(jìn)幾乎完全自動化的手術(shù)方案。這一表態(tài)被市場視為腦機(jī)接口從實(shí)驗(yàn)室走向大眾消費(fèi)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。與此同時，國內(nèi)政策支持力度持續(xù)加碼：國家藥監(jiān)局近期召開腦機(jī)接口醫(yī)療器械工作推進(jìn)會，明確將加快相關(guān)產(chǎn)品審評審批流程；上海等地出臺專項(xiàng)行動方案，提出到2027年推動5款以上侵入式、半侵入式產(chǎn)品完成臨床試驗(yàn)。

除塞力轉(zhuǎn)債外，嘉美轉(zhuǎn)債、聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債等亦表現(xiàn)亮眼。嘉美包裝股價(jià)大漲帶動嘉美轉(zhuǎn)債在1月5日漲10.94%后，1月6日再度上漲14.95%，2026年以來累計(jì)漲幅僅次于塞力轉(zhuǎn)債。聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債、鼎捷轉(zhuǎn)債、鼎龍轉(zhuǎn)債等漲幅均超10%，形成可轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性行情。

市場分析人士指出，本輪可轉(zhuǎn)債上漲呈現(xiàn)兩大特征：一是正股驅(qū)動明顯，塞力醫(yī)療、嘉美包裝等正股的強(qiáng)勢表現(xiàn)為轉(zhuǎn)債提供基本面支撐；二是題材熱度集中，腦機(jī)接口、AI醫(yī)療、高端制造等賽道個券漲幅居前，反映資金對高成長性領(lǐng)域的偏好。

不過，也有部分轉(zhuǎn)債因正股價(jià)格下跌，引發(fā)轉(zhuǎn)債價(jià)格大跌。6日，天創(chuàng)時尚股價(jià)下跌8.88%，天創(chuàng)轉(zhuǎn)債也下跌了8.13%。

正股表現(xiàn)驅(qū)動

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上一次創(chuàng)歷史新高需追溯至2015年6月，當(dāng)時A股正處于牛市巔峰，滬指一度突破5178點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債市場隨正股大幅上漲，指數(shù)最高觸及589.59點(diǎn)。不過，隨著A股市場大幅回調(diào)，轉(zhuǎn)債市場也進(jìn)行了深度調(diào)整，隨后該指數(shù)長期低位徘徊。

2019年后，轉(zhuǎn)債市場估值逐漸回升，并在2025年創(chuàng)出了10年新高，近期再次刷新了階段性高點(diǎn)。

可轉(zhuǎn)債市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)，與其正股表現(xiàn)密不可分。數(shù)據(jù)顯示，2025年，上證指數(shù)的漲幅為18.41%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅也達(dá)到18.66%。

此外，估值修復(fù)亦是重要推手。2024年上半年，在違約和退市等風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的情況下，可轉(zhuǎn)債市場的估值曾大幅回落，上百只可轉(zhuǎn)債的價(jià)格曾跌破面值100元，隨后在“9·24行情”帶動下，可轉(zhuǎn)債的估值逐漸修復(fù)，但修復(fù)幅度相對溫和，存在一定低估。

2025年以來，隨著權(quán)益市場情緒回暖，可轉(zhuǎn)債迎來補(bǔ)漲行情，估值修復(fù)推動指數(shù)持續(xù)上行。其中，科技行情帶動相關(guān)可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)尤為突出。

興證固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，相較于2021年的新能源行情，2025年以來能夠抓住的機(jī)會廣度更大，輪動策略效果并不差，這也導(dǎo)致個券層面上的機(jī)會，有更多方向可以捕獲。1.貫穿全年的算力和芯片自主可控鏈條，給予了轉(zhuǎn)債正股短期的爆發(fā)性，充分調(diào)動期權(quán)屬性； 2. 機(jī)器人方向的機(jī)會貫穿全年，短期爆發(fā)力和不贖回的重要性抬升； 3. 周期方向有“大爆發(fā)”的機(jī)會；4. “化債”的收益豐厚； 5. 殼價(jià)值在轉(zhuǎn)債中充分演繹；6. “0—1”的諸多主題方向，乘著高風(fēng)偏有“爆發(fā)”表現(xiàn)。

“春季躁動”行情逐步展開

節(jié)后，A股和轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)明顯增強(qiáng)，有分析認(rèn)為，在季節(jié)性資金回流、政策預(yù)期以及產(chǎn)業(yè)主線共振下，“春季躁動”行情可能提前開啟。

財(cái)通固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，險(xiǎn)資、公募等機(jī)構(gòu)資金在年初或有配置需求，尤其險(xiǎn)資下調(diào)權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，增量資金或帶來更強(qiáng)共振，但需關(guān)注海外地緣政治摩擦帶來的沖擊風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債高估值性價(jià)比減弱，或更多作為權(quán)益?zhèn)}位受限下的邊際權(quán)益敞口增量，但在緊縮的轉(zhuǎn)債供給下，轉(zhuǎn)債估值或仍有向上空間。

天風(fēng)固收團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)稱，考慮到權(quán)益慢牛預(yù)期，轉(zhuǎn)債估值或相對堅(jiān)挺，對轉(zhuǎn)債指數(shù)難形成大幅擾動或貢獻(xiàn)。轉(zhuǎn)債資產(chǎn)表現(xiàn)短期內(nèi)一方面或取決于投資機(jī)構(gòu)行為邊際變化。1月份，各類資管產(chǎn)品業(yè)績年度考核節(jié)點(diǎn)過后，或重新打開轉(zhuǎn)債配置需求，中低價(jià)底倉型轉(zhuǎn)債有望重點(diǎn)受益；A股2025年度業(yè)績預(yù)告將密集發(fā)布，市場整體沿基本面與景氣度改善線索尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

另一方面，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)表現(xiàn)取決于轉(zhuǎn)債條款策略等精細(xì)化挖掘。天風(fēng)固收團(tuán)隊(duì)表示，在權(quán)益牛市預(yù)期下，臨期轉(zhuǎn)債博弈的賠率有所優(yōu)化。2026年內(nèi)到期中有26只在剩余期限3年內(nèi)曾提議下修過轉(zhuǎn)股價(jià)。此外，高價(jià)、強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債的精細(xì)化定價(jià)亦是趨勢。

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編輯：王柘

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