新華財經(jīng)上海12月24日電（記者 楊溢仁）記者獲悉，為積極引導受托管理人發(fā)揮主動信用管理功能，上交所于12月24日發(fā)布《上海證券交易所債券存續(xù)期業(yè)務指南第5號——公司債券受托管理》（以下簡稱《指南》）。

《指南》首次將信用管理的理念貫穿債券產(chǎn)品的全生命周期，再次強調(diào)公司債券以信用為生命線的特征，還設專章鼓勵支持主動信用管理工作，旨在引領受托管理人角色轉(zhuǎn)變，帶來行業(yè)新氣象，同時細化了券商在受托業(yè)務實踐中的信用監(jiān)測、信息披露、持有人會議等工作環(huán)節(jié)。

激活“價值引擎” 信用驅(qū)動債市行穩(wěn)致遠

2025年以來上交所公司債市場發(fā)行活躍，發(fā)行規(guī)模近4.5萬億元，同比增長20%。創(chuàng)新品種債券的發(fā)展勢頭同樣迅猛，今年推出的高成長產(chǎn)業(yè)債，已發(fā)行88單；科創(chuàng)債同比增長超60%；中小微企業(yè)支持債券同比增長超800%；同時，支持發(fā)行服務國家戰(zhàn)略債券同比增長超50%。

無疑，上交所債券市場正持續(xù)滿足各類主體投融資需求，服務實體經(jīng)濟功能進一步增強。

值得一提的是，一級市場的活躍，帶來了存續(xù)債券規(guī)模的快速增長。截至2025年11月末，上交所公司債券市場存量規(guī)模接近14萬億元，不論是從發(fā)行還是存續(xù)規(guī)模來看，上交所都已成為全球最大的交易所債券市場之一。

記者發(fā)現(xiàn)，目前債券發(fā)行人大多為持續(xù)滾動的融資主體——通過建立長期性的信用關系實現(xiàn)“持續(xù)再融資”。這意味著，構(gòu)建信用基礎已經(jīng)成為存續(xù)期管理的“生命線”——即在債券存續(xù)期階段，如何準確、客觀、有效地反映信用、修復信用、增強信用，優(yōu)化長期“信用曲線”，顯得尤為重要。

正是由于存續(xù)期管理至關重要，在債券市場中，才出現(xiàn)了一項有別于其他證券品種、特有的制度設計——受托管理。券商作為受托管理人，會在存續(xù)期開展跟蹤監(jiān)測信用變化、督促協(xié)助信息披露、核查募集資金使用等工作，是連接發(fā)行人、持有人的關鍵角色，天然地在“信用曲線”的優(yōu)化過程中不可或缺。

記者了解到，過去債券市場中不乏“重承銷、輕受托”的傾向——債券受托管理多“隱居幕后”地被動執(zhí)行規(guī)定動作，但實際上，受托管理人長期跟蹤發(fā)行人、了解監(jiān)管規(guī)則與導向、熟悉信用提升工具，在識別信用風險、發(fā)現(xiàn)信用價值方面有獨特優(yōu)勢。

上交所的相關負責人告訴記者，此次發(fā)布的《指南》，正是支持受托管理人向前一步，根據(jù)不同發(fā)行人的信用特征“量體裁衣”，開展主動信用管理，實現(xiàn)從“合規(guī)督導者”到“價值發(fā)現(xiàn)者”的角色深化。

繪制路線圖 受托業(yè)務“轉(zhuǎn)舵”主動管理

記者關注到，作為交易所市場首個針對債券受托管理業(yè)務的專項指南，《指南》在規(guī)范主要履職事項的同時，為主動信用管理繪制了從監(jiān)測、發(fā)起、實施到激勵的“路線圖”，提供了工具箱與示范案例。一旦發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在信用提升空間或信用穩(wěn)定需求，受托管理人可以通過債券購回、回售轉(zhuǎn)售等市場化工具，與增信主體、評級機構(gòu)、估值機構(gòu)等主體溝通協(xié)調(diào)，也可以采取整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及路演、培訓等信用管理舉措，以實現(xiàn)債券發(fā)行人的信用識別、傳遞、修復、鞏固和增強，有效前置風險應對。

事實上，這場“轉(zhuǎn)舵”的探索早已啟動。

據(jù)悉，2024年下半年以來，上交所已在行業(yè)試點范圍內(nèi)推動券商開展了主動信用管理的先行先試。目前，多家試點券商主動信用管理的實踐案例已逐單落地。其間，發(fā)行人提升了信用、降低了融資成本，投資人的權(quán)益得到保護并獲取了穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，券商受托管理團隊充分發(fā)揮了專業(yè)優(yōu)勢、債券業(yè)務提質(zhì)增效，由此開拓了良性循環(huán)的新局面。

例如，華泰聯(lián)合證券在發(fā)現(xiàn)籌資主體信用資質(zhì)相對較弱、融資成本較高后，其受托業(yè)務小組結(jié)合市場擔保費率分析綜合融資成本，積極協(xié)助發(fā)行人對接適配的擔保機構(gòu)，取得了增信措施，同時做好市場推介工作，提升了發(fā)行人的信用水平。

再比如，光大證券在跟蹤監(jiān)測某公司信用的過程中，關注到其債券二級市場交易價格與估值存在偏離，這會影響流動性及投資者對新發(fā)債券的認購。由此，受托團隊聯(lián)合項目組協(xié)助溝通、討論估值模型，合理選取參數(shù)，旨在準確反映發(fā)行人的信用狀況，并加強與投資者互動交流，助力發(fā)行人資信情況持續(xù)改善，已于2025年發(fā)行了高成長產(chǎn)業(yè)債，實現(xiàn)信用修復與融資暢通的雙重目標。

引源頭活水 機制建設護航信用管理

上交所的相關負責人向記者表示，長效化機制是實踐的保障，但主動信用管理的模式并非千篇一律。上交所鼓勵各家券商打造適配內(nèi)部分工的業(yè)務機制。

據(jù)記者了解，券商的組織架構(gòu)各有千秋，有些受托團隊設在投行業(yè)務部門，有些設在質(zhì)控部門，這使得其工作機制存在一定差異。比如，中金公司的相關負責人告訴記者，其由投行條線的業(yè)務開發(fā)委員會對信用提升業(yè)務立項，受托管理團隊同屬于投資銀行部，發(fā)起主動信用管理，公司內(nèi)各條線共同執(zhí)行信用提升計劃。

記者還了解到，中信建投等券商的受托管理團隊設立在質(zhì)控部門，并成立了包括投行、質(zhì)控在內(nèi)的跨部門信用提升計劃工作組，受托管理團隊提出方案經(jīng)工作組審批后，再協(xié)調(diào)各條線合力推進。

部分券商特別提到，主動信用管理意味著傳統(tǒng)受托模式要向前多走一步，能否有效激勵尤為關鍵。

“我們目前主要考慮按完成的主動信用管理工作數(shù)量、成效等評價維度進行加分激勵，將內(nèi)部激勵政策與主動信用管理的目標相適配?！币晃粎⑴c前期試點的券商機構(gòu)負責人告訴記者。

上交所的相關負責人表示，券商主動信用管理工作的有效推進，需要一整套機制保障，包括發(fā)起、決策、統(tǒng)籌、分工、激勵全流程的有效運作，這也正是受托管理人整體專業(yè)效能的體現(xiàn)。關于下一步工作，上交所將緊扣債券市場高質(zhì)量發(fā)展主線，進一步推進受托管理業(yè)務的提質(zhì)增效，鼓勵券商走出一條適合自身實際情況的發(fā)展道路。對于主動信用管理成效顯著的券商、信用水平較好的發(fā)行人，監(jiān)管也將進一步體現(xiàn)扶優(yōu)限劣導向，用市場化的方式去服務市場，實現(xiàn)債券市場的各方共贏。

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編輯：葛佳明

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