新華財(cái)經(jīng)北京1月7日電（梁怡）2025年末，藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO獲受理，正式?jīng)_刺“商業(yè)火箭第一股”，擬募資75億元。1月5日，中證協(xié)公布2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查抽簽名單，其中藍(lán)箭航天在內(nèi)的11家公司被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。

透過藍(lán)箭航天IPO，可以觀察到當(dāng)前行業(yè)的一些現(xiàn)狀：政策紅利釋放、資本信心增強(qiáng)、技術(shù)突破加速、市場(chǎng)需求爆發(fā)等多重因素影響下，商業(yè)火箭迎來發(fā)展機(jī)遇期，但行業(yè)何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)從“技術(shù)驗(yàn)證”向“商業(yè)閉環(huán)”跨越？

中航證券航空航天首席分析師方曉明表示，當(dāng)前市場(chǎng)的需求是比較明確和緊迫的，隨著技術(shù)突破、政策適配、生態(tài)成熟，行業(yè)有望進(jìn)入規(guī)?；瘍冬F(xiàn)的時(shí)期，從具體時(shí)點(diǎn)看，重點(diǎn)關(guān)注2026年可重復(fù)使用技術(shù)的進(jìn)展，預(yù)計(jì)在其技術(shù)取得突破后，2028年前后有望形成穩(wěn)定的低成本批量發(fā)射能力。

資本市場(chǎng)“長(zhǎng)期供血”

商業(yè)航天具備高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高投入、高技術(shù)、長(zhǎng)周期的特征，決定了需要長(zhǎng)期且巨額的資金投入。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年商業(yè)航天融資熱度最高。2024年融資事件達(dá)138個(gè)，披露融資金額202.39億元，均為歷史新高。

藍(lán)箭航天招股書顯示，2023年及2024年，公司收到大額股權(quán)融資款項(xiàng)，因此籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入顯著增加。

藍(lán)箭航天背后的股東陣容豪華，包括基石資本等知名投資機(jī)構(gòu)；也有國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金（SS）、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金（SS）兩支“國(guó)字頭”基金，以及金發(fā)科技、諾瓦星云等多家直接或間接參投的A股上市公司。

2025年，商業(yè)火箭迎來資本市場(chǎng)層面的制度化支持。12月26日，上交所正式發(fā)布《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第9號(hào)——商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》，首次在制度層面為尚未盈利但具備核心技術(shù)的商業(yè)火箭企業(yè)打開資本市場(chǎng)大門。

除藍(lán)箭航天外，星河動(dòng)力、中科宇航、星際榮耀、天兵科技等多家商業(yè)火箭公司也在沖刺資本市場(chǎng)。方曉明表示，多家商業(yè)火箭企業(yè)密集IPO充分體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)家高水平科技自立自強(qiáng)和硬科技行業(yè)的包容和大力支持。

二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，商業(yè)航天也是2025年的熱門主線之一，數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)航天板塊68只概念股中，其中超捷股份股價(jià)年內(nèi)漲超430%，航天動(dòng)力、航天發(fā)展、斯瑞新材均漲超300%，中國(guó)衛(wèi)星股價(jià)翻了2倍多。

政策支持與市場(chǎng)需求雙重驅(qū)動(dòng)

2024年、2025年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告兩次提出推動(dòng)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展。2025年10月，“十五五”規(guī)劃建議中提及要加快建設(shè)航天強(qiáng)國(guó)，同時(shí)要求加快航空航天等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展。

11月，國(guó)家航天局印發(fā)《國(guó)家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025-2027年）》，提出將商業(yè)航天納入國(guó)家航天發(fā)展總體布局，加快形成航天新質(zhì)生產(chǎn)力。同時(shí)，國(guó)家航天局設(shè)立商業(yè)航天司，標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)迎來專職監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

以通信、導(dǎo)航、遙感等為代表的衛(wèi)星組網(wǎng)發(fā)射，是當(dāng)前及未來航天發(fā)射市場(chǎng)的主力需求。在全球低軌衛(wèi)星發(fā)展進(jìn)程中，軌道資源與通信頻段的稀缺性，驅(qū)動(dòng)各國(guó)圍繞低軌衛(wèi)星展開激烈競(jìng)逐。

藍(lán)箭航天在招股書中表示，公司已與中國(guó)星網(wǎng)和垣信衛(wèi)星均簽訂正式發(fā)射服務(wù)合同，公司朱雀三號(hào)中大型液氧甲烷可重復(fù)使用運(yùn)載火箭已入選中國(guó)星網(wǎng)的核心供應(yīng)商名單，已中標(biāo)垣信衛(wèi)星《2025年運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目》一箭18星火箭發(fā)射服務(wù)。

可重復(fù)使用技術(shù)2026年密集驗(yàn)證

面對(duì)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)工程大運(yùn)力、低成本、高頻次運(yùn)輸?shù)钠惹行枨?，可重?fù)使用技術(shù)已成為關(guān)鍵突破路徑。通過回收占火箭成本70%以上的火箭一子級(jí)，構(gòu)成降低發(fā)射成本的核心路徑。

以美國(guó)太空探索技術(shù)公司（SpaceX）為代表的國(guó)際商業(yè)航天公司通過大運(yùn)力、可重復(fù)使用技術(shù)的探索與實(shí)踐，大幅降低單位發(fā)射成本。國(guó)金證券研報(bào)顯示，SpaceX研制的可回收式中型運(yùn)載火箭獵鷹-9具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，其近地軌道發(fā)射成本約為1.8萬(wàn)元／kg，獵鷹-重型火箭發(fā)射成本約0.9萬(wàn)元／kg。

目前，國(guó)內(nèi)可重復(fù)使用火箭仍處于技術(shù)驗(yàn)證階段。12月，藍(lán)箭航天朱雀三號(hào)、中國(guó)航天科技集團(tuán)長(zhǎng)征十二號(hào)甲先后首飛，運(yùn)載火箭二子級(jí)進(jìn)入預(yù)定軌道，一子級(jí)未能成功回收，飛行試驗(yàn)任務(wù)獲得基本成功。

方曉明預(yù)計(jì)，2026年將迎來密集的飛行驗(yàn)證與迭代，多家商業(yè)火箭企業(yè)也披露了相應(yīng)的計(jì)劃，每一次探索都是向成功的邁進(jìn)?？芍貜?fù)使用是運(yùn)載火箭發(fā)展的必由之路，其技術(shù)的突破將會(huì)重塑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，改變?cè)械墓┬桕P(guān)系。

商業(yè)化拐點(diǎn)何時(shí)到來

目前，成本與技術(shù)也在一定程度上制約著國(guó)內(nèi)商業(yè)火箭的規(guī)?；涞匾约坝芰冬F(xiàn)。

2022年至2025年上半年，藍(lán)箭航天實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為78.29萬(wàn)元、395.21萬(wàn)元、427.83萬(wàn)元、3643.19萬(wàn)元；分別凈虧損8.04億元、11.87億元、8.76億元以及5.97億元。主要原因在于公司朱雀系列液氧甲烷運(yùn)載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，收入規(guī)模小；同時(shí)保持高研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到4.87億元、8.3億元、6.13億元以及3.6億元。

值得關(guān)注的是，藍(lán)箭航天招股書的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中業(yè)績(jī)考核要求透露，公司目標(biāo)2026年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于5億元，2027年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于10億元。

中信建投指出，SpaceX依托可回收火箭技術(shù)，通過政府發(fā)射合同積累初始資本，進(jìn)而構(gòu)建星鏈星座，實(shí)現(xiàn)從發(fā)射服務(wù)商向全球電信運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型，星鏈也成為其盈利增長(zhǎng)核心動(dòng)力。SpaceX在2015年首次實(shí)現(xiàn)獵鷹9號(hào)火箭第一級(jí)陸上回收，在2023年一季度才實(shí)現(xiàn)了首次盈利。

此外，即便未實(shí)現(xiàn)盈利，按照此次募資額計(jì)算，藍(lán)箭航天的估值達(dá)到750億元。

方曉明分析表示，從估值來看，當(dāng)前商業(yè)火箭企業(yè)不太適用以盈利為估值錨點(diǎn)，其核心價(jià)值在于高技術(shù)壁壘、大市場(chǎng)空間以及具備國(guó)家戰(zhàn)略價(jià)值，在估值中更多將可重復(fù)使用等核心技術(shù)的未來變現(xiàn)能力和資產(chǎn)的稀缺性計(jì)入當(dāng)前估值。同時(shí)從全球范圍看，SpaceX估值仍在持續(xù)走高，這種估值熱情也在一定程度上傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步加強(qiáng)了資金持續(xù)大力投資的意愿。

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編輯：胡晨曦

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