新華財經(jīng)北京12月23日電（崔凱）12月中旬，全球主要央行相繼公布年度最后一次貨幣政策決議，呈現(xiàn)出罕見的“三向分化”格局：美聯(lián)儲與英國央行轉(zhuǎn)向降息，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長放緩和就業(yè)市場疲軟；日本央行則逆勢加息，正式宣告退出長達(dá)多年的超寬松貨幣政策；而歐洲央行、澳洲聯(lián)儲、加拿大央行及瑞士央行均選擇按兵不動，維持利率不變，持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

這一顯著的政策分化，不僅折射出各國經(jīng)濟(jì)周期所處階段的錯位，更凸顯了后疫情時代全球貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制的實(shí)質(zhì)性弱化。其帶來的外溢效應(yīng)，正在深刻影響國際資本流動、匯率走勢以及全球貿(mào)易格局。

圖：主要央行最新貨幣政策行動、核心政策立場、內(nèi)部分歧情況以及2026年市場預(yù)期

美聯(lián)儲：就業(yè)承壓主導(dǎo)降息節(jié)奏

美聯(lián)儲于12月10日將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點(diǎn)至3.50%–3.75%，為連續(xù)第三次降息。此次決議首次明確將“就業(yè)市場下行風(fēng)險上升”列為政策轉(zhuǎn)向的核心依據(jù)，標(biāo)志著美聯(lián)儲貨幣政策重心正從過去三年的“抗通脹優(yōu)先”逐步轉(zhuǎn)向“預(yù)防性支持就業(yè)”。

盡管啟動降息，美聯(lián)儲對中長期政策立場仍保持審慎。長期聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)預(yù)測維持在3.0%，顯著高于2019年之前的2.5%，反映出決策層已接受“更高中性利率”的新常態(tài)。根據(jù)利率路徑預(yù)測，即便到2028年，政策利率仍將維持在3.1%左右，表明此輪寬松并非重回疫情時期的超寬松模式。

值得注意的是，美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖預(yù)示2026年僅再降息25個基點(diǎn)，表明政策制定者對通脹回落路徑持高度謹(jǐn)慎態(tài)度。本次決議的投票結(jié)果亦揭示內(nèi)部顯著分歧：9名委員支持25個基點(diǎn)的降息；理事米蘭主張更激進(jìn)的50基點(diǎn)降息；而芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比與堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德則傾向于維持利率不變。三方立場并存，反映出委員會對當(dāng)前主要風(fēng)險——究竟是增長失速還是通脹反彈——尚未形成共識。

日本：工資-價格循環(huán)確立，開啟正?；M(jìn)程

日本央行于12月19日將政策利率由0.5%上調(diào)25個基點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)下30年來的最高水平。此舉基于兩大判斷：一是剔除生鮮食品的CPI同比漲幅穩(wěn)定在約3%，基礎(chǔ)通脹呈“溫和上升”；二是企業(yè)工資談判機(jī)制已形成可持續(xù)性，2025年春季“春斗”成果正向消費(fèi)端傳導(dǎo)。

關(guān)于未來政策路徑，日本央行表示，盡管已連續(xù)加息，當(dāng)前實(shí)際利率仍處于“顯著負(fù)值”，寬松的金融環(huán)境將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)活動。若2025年10月展望所設(shè)定的經(jīng)濟(jì)與物價前景得以實(shí)現(xiàn)，“將隨經(jīng)濟(jì)活動和通脹的進(jìn)一步改善，繼續(xù)上調(diào)政策利率并適度調(diào)整貨幣寬松程度”。

風(fēng)險提示方面，央行特別強(qiáng)調(diào)需密切關(guān)注三大外部與結(jié)構(gòu)性因素：一是主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易及其他政策對全球增長與通脹路徑的擾動；二是企業(yè)工資與定價行為是否持續(xù)強(qiáng)化；三是金融市場及外匯市場的波動可能對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與物價產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。

歐元區(qū)：增長與通脹雙修，暫停降息但保留選項(xiàng)

歐洲央行12月18日維持存款利率于2%，但全面上調(diào)2025–2028年經(jīng)濟(jì)增長與通脹預(yù)測。2025年GDP增速預(yù)期由1.2%上調(diào)至1.4%，同期通脹預(yù)期為2.1%。

盡管官方聲明仍沿用“逐次會議、數(shù)據(jù)依賴”的慣用措辭，但結(jié)合最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測、決策層表態(tài)及市場定價，多重信號表明：始于2024年的寬松周期可能已實(shí)質(zhì)性結(jié)束，政策重心正從“應(yīng)對通脹回落”逐步轉(zhuǎn)向“維持利率穩(wěn)定”，甚至為未來可能的收緊預(yù)留空間。行長拉加德在新聞發(fā)布會上指出，近期通脹下行主要受能源價格同比基數(shù)效應(yīng)消退推動，而中期路徑則高度依賴工資增長能否如預(yù)期溫和放緩。她同時警示，若全球供應(yīng)鏈進(jìn)一步碎片化、國防與基礎(chǔ)設(shè)施支出持續(xù)上升，或工資粘性超預(yù)期，通脹仍存在上行風(fēng)險。

據(jù)知情人士透露，歐洲央行內(nèi)部普遍預(yù)期2026年全年將維持利率不變。盡管管理委員會尚未正式宣布結(jié)束寬松周期——主要因俄烏沖突、貿(mào)易摩擦及全球產(chǎn)能格局演變等不確定性仍存——但“長期暫停”已成為最可能的情景。

英國：降息周期接近尾聲

英國央行12月18日將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)至3.75%。該決定以貨幣政策委員會5票贊成、4票反對的微弱多數(shù)通過，反映出內(nèi)部對政策路徑仍存顯著分歧。在會后聲明中，英國央行指出通脹已“顯著回落”，并預(yù)計(jì)將在短期內(nèi)更快趨近2%的政策目標(biāo)。但同時強(qiáng)調(diào)，“未來是否進(jìn)一步放松貨幣政策將更加難以判斷”，凸顯決策層在經(jīng)濟(jì)增長疲軟與潛在通脹粘性之間的謹(jǐn)慎權(quán)衡。

英國央行正處在一個微妙的政策十字路口：一方面需應(yīng)對持續(xù)疲軟的內(nèi)需與就業(yè)市場，另一方面又警惕通脹反復(fù)的風(fēng)險。在此背景下，未來的每一次會議都可能成為政策方向再校準(zhǔn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

澳大利亞：釋放政策轉(zhuǎn)向信號

澳洲聯(lián)儲在年內(nèi)最后一次貨幣政策會議上決定將現(xiàn)金利率維持在3.60%不變。該決議獲得貨幣政策委員會全票通過，符合市場普遍預(yù)期，也標(biāo)志著自2月以來累計(jì)75個基點(diǎn)的降息周期可能已告一段落。

澳洲聯(lián)儲在聲明中指出，盡管經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)復(fù)蘇——主要由強(qiáng)勁的私人消費(fèi)和住房市場回暖驅(qū)動——但通脹前景仍存在顯著不確定性。近期通脹數(shù)據(jù)雖有所回升，但部分漲幅被歸因于臨時性因素，其持續(xù)性尚待觀察。與此同時，勞動力市場雖略有緩和，整體仍處于緊張狀態(tài)。委員會明確表示“通脹風(fēng)險偏向上行”，并強(qiáng)調(diào)需要更多時間評估當(dāng)前價格壓力是否具有持久性。聲明特別提到，國內(nèi)需求強(qiáng)于預(yù)期，可能進(jìn)一步推升通脹，這使得政策制定者在寬松立場上趨于謹(jǐn)慎。

加拿大：政策框架面臨系統(tǒng)性審視

加拿大央行將基準(zhǔn)利率維持在2.25%不變，符合市場普遍預(yù)期。行長麥克勒姆在會后多次公開表態(tài)中強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前通脹壓力“總體可控”，經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出超出預(yù)期的韌性，而現(xiàn)行政策利率“大致處于合適水平”。政策聲明重申，若10月經(jīng)濟(jì)預(yù)測基本成立，當(dāng)前利率大致位于“中性區(qū)間下沿”，足以在控制通脹的同時支持溫和增長。聲明同時保留靈活性，強(qiáng)調(diào)“已準(zhǔn)備好在前景發(fā)生重大變化時作出回應(yīng)”。

加拿大央行將于2026年啟動五年一度的貨幣政策框架審查。麥克勒姆明確表示，此次審查必須評估現(xiàn)有框架是否足以應(yīng)對“一個更易受沖擊的世界”。他指出：“我們的目標(biāo)仍是維持低而穩(wěn)定的通脹，但實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的操作方式可能需要調(diào)整?！本C合來看，加拿大央行當(dāng)前立場趨于中性偏穩(wěn)。在無顯著通脹反彈或增長失速的情況下，2026年上半年大概率維持利率不變。市場定價也已反映這一預(yù)期，降息概率大幅回落，加息討論尚未進(jìn)入主流視野。不過，若美國貿(mào)易政策進(jìn)一步升級，或國內(nèi)工資-物價螺旋顯現(xiàn)，政策天平可能重新傾斜。

瑞士：政策立場保持寬松但謹(jǐn)慎

瑞士央行12月11日宣布將政策利率維持在0%不變，連續(xù)第二次會議按兵不動。這一決定符合市場普遍預(yù)期——作為全球主要央行中唯一仍處于零利率的經(jīng)濟(jì)體，瑞士當(dāng)前正面臨經(jīng)濟(jì)疲軟與通脹低迷的雙重壓力：第三季度GDP環(huán)比萎縮0.5%，11月消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）同比漲幅降至0%，處于其0%–2%目標(biāo)區(qū)間的下沿。

盡管近期通脹略低于預(yù)期，瑞士央行指出，“中期通脹壓力與上次評估相比基本未變”。最新預(yù)測顯示，2027年通脹率為0.6%，2028年第三季度預(yù)計(jì)升至0.8%，仍顯著低于2%的目標(biāo)。央行重申，當(dāng)前貨幣政策“恰當(dāng)且具有擴(kuò)張性”，將繼續(xù)支持通脹溫和回升和經(jīng)濟(jì)活動。

盡管利率處于零下限，瑞士央行明確排除了負(fù)利率回歸的可能性上升。行長喬丹表示：“負(fù)利率的門檻更高了”，雖然“必要時仍準(zhǔn)備動用”，但“不能因?yàn)镃PI預(yù)期下調(diào)就認(rèn)為更可能實(shí)施負(fù)利率”。他強(qiáng)調(diào)，政策核心目標(biāo)是“讓通脹穩(wěn)定在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，別無其他”。

全球貨幣政策步入“分化新常態(tài)”

2025年末，全球貨幣政策正經(jīng)歷一場結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變——由過去數(shù)年以協(xié)同寬松為主的“危機(jī)應(yīng)對模式”，正式過渡至以本國經(jīng)濟(jì)基本面為導(dǎo)向的“常態(tài)差異化管理”階段。這一轉(zhuǎn)變源于經(jīng)濟(jì)周期錯位、通脹路徑分歧以及勞動力市場結(jié)構(gòu)性變化的共同作用，其影響已深度滲透至全球金融市場的運(yùn)行邏輯。

在經(jīng)濟(jì)周期層面，各主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)顯著分化：美國與英國經(jīng)濟(jì)增長動能減弱，就業(yè)市場壓力逐步顯現(xiàn)；日本則處于擺脫長期通縮的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，薪資與物價形成初步良性循環(huán)；歐元區(qū)則維持在“弱增長+緩?fù)洝钡拇嗳跗胶庵?。這種周期錯配使得各國央行在政策目標(biāo)設(shè)定上難以達(dá)成共識，政策協(xié)同基礎(chǔ)大幅削弱。

這種分化不僅體現(xiàn)在利率路徑的背離上，更重塑了跨境資本流動、匯率波動機(jī)制以及全球資產(chǎn)配置的邏輯。美元、歐元、日元和英鎊之間的相對利差變動正在重新定義風(fēng)險溢價，促使投資者調(diào)整其久期策略、貨幣敞口和地區(qū)權(quán)重。

對于市場參與者來說，僅依賴單一央行的觀點(diǎn)已不足以應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜的環(huán)境。投資者需要構(gòu)建一個綜合考量經(jīng)濟(jì)增長韌性、通脹粘性及政策可信度的多維度分析框架，以識別那些真正具備宏觀穩(wěn)定性和政策確定性的投資標(biāo)的。

對政策制定者而言，挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。在全球缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制的情況下，各國央行既要確保本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，又要警惕自身政策通過匯率、資本流動和金融條件等渠道產(chǎn)生的跨境溢出效應(yīng)。如何在這兩者之間找到平衡，將成為2026年全球宏觀經(jīng)濟(jì)治理的核心議題。

展望：高波動、低協(xié)同 2026年全球貨幣政策的新現(xiàn)實(shí)

當(dāng)前格局表明，全球貨幣政策已進(jìn)入一個高波動、低協(xié)同的新常態(tài)。未來演變將高度依賴各國關(guān)鍵數(shù)據(jù)的走向——包括美國的就業(yè)與核心通脹、歐元區(qū)和英國的薪資增長趨勢，以及日本“春斗”所確立的工資漲幅可持續(xù)性。與此同時，央行溝通中的細(xì)微措辭變化，亦可能成為市場預(yù)期轉(zhuǎn)向的重要觸發(fā)點(diǎn)。

2025年末的政策分化并非短期現(xiàn)象，而是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性差異在貨幣領(lǐng)域的必然映射。全球貨幣政策已從疫情初期的“協(xié)同寬松”階段，全面轉(zhuǎn)向“各掃門前雪”的分化格局。這一趨勢將在2026年大概率持續(xù)甚至深化，標(biāo)志著全球宏觀經(jīng)濟(jì)治理進(jìn)入一個更為復(fù)雜、不確定的新階段。市場需以更高維度的風(fēng)險意識，應(yīng)對這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變帶來的連鎖反應(yīng)。面對這一新常態(tài)，無論是市場還是政策層，均需摒棄“一刀切”思維，以更具適應(yīng)性和前瞻性的策略應(yīng)對日益復(fù)雜的全球宏觀環(huán)境。

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編輯：馬萌偉

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