今年早些時(shí)候，當(dāng)“貨幣貶值交易”的說法在市場(chǎng)上初現(xiàn)端倪時(shí)，前國(guó)際金融協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)任布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員Robin J Brooks曾多次開會(huì)探討這種交易是否真實(shí)存在。

而本周，在金銀鉑鈀再度齊現(xiàn)飆升后，他在周二最新發(fā)表的專欄文章中認(rèn)為，這個(gè)疑問已無需再議！

自今年8月美聯(lián)儲(chǔ)主辦的杰克遜霍爾年會(huì)以來，短短四個(gè)月時(shí)間里白銀價(jià)格飆升了76%，鈀金大漲了65%，鉑金漲幅也達(dá)到驚人的45%，而引發(fā)貴金屬瘋狂上漲的黃金近期倒是表現(xiàn)滯后——漲幅“僅”為30%。

Brooks指出，我們目前已知的事實(shí)如下：

首先，此輪行情顯然由美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策及相關(guān)債務(wù)貨幣化擔(dān)憂所觸發(fā)。畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾8月22日在杰克遜霍爾的鴿派講話以及本月美聯(lián)儲(chǔ)最新的降息，都是貴金屬起飛的重要催化劑。

其次，此輪行情并非僅限于貴金屬領(lǐng)域。瑞士、瑞典等公共債務(wù)水平較低的國(guó)家貨幣，正與金銀價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)日益緊密的關(guān)聯(lián)。

Brooks給出的圖顯示了G10貨幣兌美元匯率的日變化，與黃金（藍(lán)色）及白銀（紅色）價(jià)格的關(guān)聯(lián)度。值得注意的是瑞典克朗——這種傳統(tǒng)上波動(dòng)劇烈且不具避險(xiǎn)屬性的貨幣，正因貨幣貶值交易而改變屬性。

第三，美元表面上對(duì)貨幣貶值交易免疫——貴金屬瘋狂上漲期間美元始終保持穩(wěn)定，但背后并非如此。

但正如Brooks在近期文章所述，美元的這種韌性部分是表象——因日元暴跌導(dǎo)致美元看似強(qiáng)于實(shí)際。目前可以初步判斷，引發(fā)貴金屬價(jià)格齊漲的貨幣貶值交易不僅關(guān)乎美國(guó)，更反映出對(duì)其他G10國(guó)家債務(wù)貨幣化的普遍擔(dān)憂。

當(dāng)然，Brooks也提到，這并非意味著本輪貴金屬價(jià)格的飆升背后沒有令人費(fèi)解之處。

兩個(gè)主要問題是：①如果貨幣貶值真的存在，為什么美國(guó)的盈虧平衡通脹率沒有顯著上升？②如果市場(chǎng)擔(dān)憂債務(wù)貨幣化，為什么長(zhǎng)期國(guó)債收益率沒有進(jìn)一步大幅上漲？

Brooks認(rèn)為，后一個(gè)問題有一個(gè)很好的解釋，那就是市場(chǎng)上存在許多財(cái)政狀況糟糕的國(guó)家，這使得美國(guó)相對(duì)而言表現(xiàn)還算良好。前一個(gè)問題則更難解釋。但正如其一個(gè)月前在一篇文章中闡述的那樣，市場(chǎng)中不存在能夠確保不同事物之間一致性的傳遞性條件。在Brooks看來，盈虧平衡通脹率缺乏波動(dòng)——尤其是在數(shù)據(jù)質(zhì)量日益低劣的情況下，并不能否定貨幣貶值交易的真實(shí)性。

在10月金價(jià)突破4000美元大關(guān)，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的歷史高位時(shí)，一場(chǎng)有關(guān)“貨幣貶值”的大辯論就曾席卷全球市場(chǎng)。信奉此論斷者正大規(guī)模撤離主權(quán)債券及其計(jì)價(jià)貨幣，擔(dān)憂隨著各國(guó)政府回避巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)甚至持續(xù)擴(kuò)大債券發(fā)行，這些資產(chǎn)價(jià)值將被長(zhǎng)期侵蝕。

在西方歷史中，“貨幣貶值”(debasement)一詞最早可追溯至尼祿與亨利八世等統(tǒng)治者用銅等廉價(jià)金屬稀釋金銀幣的時(shí)代。而在中國(guó)古代，王莽的改革堪稱是中國(guó)貨幣史上最混亂、最頻繁的貨幣貶值案例。

許多人懷疑，世界眼下是否正在經(jīng)歷一個(gè)現(xiàn)代版本的“劣幣”貶值浪潮，尤其是考慮到黃金飆升背后有多重因素。此外，自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，關(guān)于債務(wù)危機(jī)迫在眉睫的過早警告一直斷斷續(xù)續(xù)地出現(xiàn)。

無獨(dú)有偶。華爾街知名預(yù)言家彼得·希夫周二也在社交媒體上表示，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模在突破38萬億美元兩個(gè)月后，剛剛達(dá)到了38.5萬億美元——目前正以每年3萬億美元的速度增長(zhǎng)。特朗普聲稱，創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期累積的。但一旦經(jīng)濟(jì)崩潰，將會(huì)發(fā)生什么？黃金價(jià)格的飆升正預(yù)示著一場(chǎng)迫在眉睫的債務(wù)危機(jī)。

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編輯：吳鄭思

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