新華財經上海12月29日電（林鄭宏）近期商品期貨市場多個品種出現(xiàn)大幅震蕩。以白銀、碳酸鋰等品種為例，在出現(xiàn)短期大幅上漲后，均于12月29日午后出現(xiàn)大幅回撤。其中白銀期貨主力合約在一度漲超10%的情況下，尾盤一度翻綠，收盤僅漲0.51%；而碳酸鋰主力合約則在上午創(chuàng)出年內新高后午后快速走低，一度觸及跌停，收盤大跌7.89%。

商品期貨市場的大幅波動也給主營業(yè)務關聯(lián)性較強的上市公司股價帶來擾動，如國內礦產白銀龍頭盛達資源今日上午高開后一度翻綠，此后持續(xù)拉升至上午收盤時接近漲停，午后再度回落最終收漲4.52%；鋰礦龍頭天齊鋰業(yè)在此前連續(xù)上漲之后再次回落，29日收跌4.54%。

波動傳導效應顯著 “股期”仍有較多差異?

新華財經注意到，2025年以來，A股貴金屬和有色金屬板塊均表現(xiàn)搶眼，全年漲幅居前，吸引了大批投資者的關注。而對于不少投資者而言，期貨已不僅是宏觀判斷或套期保值的工具，也逐漸成為研判股票估值的重要參考。從黑色系金屬到貴金屬，從工業(yè)品到農產品，商品期貨市場的波動持續(xù)影響相關股票板塊。

有業(yè)內人士表示，股期聯(lián)動在歷史上已多次出現(xiàn)，但股期聯(lián)動更多體現(xiàn)在行業(yè)板塊的相對強弱上，而非個股層面的絕對收益。商品期貨主要反映供需預期，股票市場則更關注企業(yè)的盈利能力與估值水平。整體來看，在產業(yè)鏈結構清晰、情緒傳導順暢的背景下，期貨價格常被視為行業(yè)景氣度變化的“前哨”，成為資金調倉的重要信號。

但具體到行情走勢上，投資者仍要注意兩者節(jié)奏會有所不同，同時交易規(guī)則也有差異。

以碳酸鋰為例，碳酸鋰主力合約在今年下半年觸底反彈后開始上漲，但11月前漲勢較為溫和，進入11月和12月后出現(xiàn)明顯加速上行。而鋰礦龍頭天齊鋰業(yè)股價雖同步于下半年啟動上漲，但漲幅集中于6-10月期間，11月和12月反而呈現(xiàn)高位滯漲狀態(tài)。

白銀方面也有類似情況，白銀期貨主力合約從今年9月開始迎來主升行情，但9月漲幅僅略超16%，遠遠落后于12月迄今逾45%的漲幅。而銀礦龍頭盛達資源9月大漲逾51%，遠超12月迄今19%的漲幅。

交易規(guī)則方面，A股市場采用T+1，且只能單邊做多；而商品期貨則是T+0，多空雙向?！皩τ?a href="http://www.sms286.com/stock/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">股市投資者來說，如果盤中看到商品期貨相關品種大幅上漲而追漲買入相應上市公司股票，則需要承擔日內商品期貨相關品種大幅回落帶來的風險?！鄙鲜鰳I(yè)內人士表示。

此外，股期聯(lián)動也有失靈的時候。文華財經數(shù)據(jù)顯示，2021年9月，螺紋鋼期貨主力連續(xù)合約漲逾7%，但中信鋼鐵指數(shù)在當月卻下跌逾10%，寶鋼股份等龍頭股回撤超10%。

中信期貨研究所權益及期權策略組首席研究員姜沁分析認為，螺紋鋼作為中間產成品，其對應板塊的股價表現(xiàn)更多受到噸鋼利潤的驅動，而非螺紋鋼期貨價格?！皩τ谶@類中間產成品，行業(yè)利潤如何在產業(yè)鏈中分配，往往才是決定股價表現(xiàn)的核心變量?！?/p>

另一個典型例子則是生豬?！氨M管生豬價格與畜牧養(yǎng)殖板塊的超額收益存在一定相關性，但在行業(yè)進入去產能周期或遭遇豬瘟等突發(fā)事件擾動時，股票市場會更快反映盈利預期。”姜沁表示，股價反映的是企業(yè)層面的盈利彈性，而非單一商品價格所隱含的短期供需格局。

供需緊張支撐銀價上漲 但過快上漲帶來潛在風險

雖然存在較多差異，但是商品價格走勢與對應股票板塊尤其是資源品種的階段走勢仍高度匹配，相關商品供需關系的分析對于資源股的投資具有較高的參考意義。

以白銀為例，銀價近期的爆發(fā)式增長源于投資需求和工業(yè)需求的疊加效應。一方面，與年內率先創(chuàng)新高的黃金類似，白銀正被投資者用作財富保值工具和對沖貨幣貶值風險的手段。

而另一方面，在工業(yè)應用層面，白銀因其優(yōu)異的導電性與抗菌性，成為新能源轉型與科技產業(yè)的關鍵材料。需求不僅來自傳統(tǒng)珠寶與醫(yī)療器械制造，更顯著的推動力源自光伏、電動汽車及數(shù)據(jù)中心等高速增長領域?；ㄆ煦y行的分析指出，僅太陽能產業(yè)就已消耗全球白銀年產量的近30%，凸顯其結構性需求缺口的剛性。

供應端來看，全球純白銀礦床已基本枯竭，如今白銀通常作為銅、黃金和鋅等其他金屬開采的副產品產出。這意味著白銀產量主要受其他金屬的礦山開發(fā)周期與價格驅動，這種約束正成為支撐其價格的關鍵結構性因素。

此外，庫存告急也是支撐銀價的主因之一。據(jù)機構統(tǒng)計，近期全球白銀市場可流通庫存已經跌至十年最低點。盡管實際數(shù)據(jù)無法完整驗證，但從幾個交易所公開的庫存數(shù)據(jù)足以說明白銀低庫存的現(xiàn)實。倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）的數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，倫敦金庫持有的白銀數(shù)量為27187噸，雖然較年內低點明顯回升，但與2021年6月的高點下降了超25%。而在紐約市場，截至12月9日，COMEX白銀庫存僅在14177.65噸，兩個月內下降了超2300噸，且與同期全球最大白銀ETF的持倉量升至15973.16噸的近三年新高形成了鮮明的對比。

雖然供需關系緊張支撐銀價走強，但短期過快上漲仍意味著銀價可能出現(xiàn)回調。中輝期貨提醒，當前白銀已進入嚴重超買區(qū)間，后續(xù)或快速回調釋放壓力，或通過高位橫盤緩慢消化漲幅。

中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青表示，從基本面來看，短期貴金屬與有色金屬的影響因素并無顯著變化，市場雖有“去美元化”等長線利多因素存在，但短期且快速的上漲顯然過分交易了長期的利多因素。

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編輯：談瑞

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