新華財(cái)經(jīng)上海12月25日電（葛佳明） 在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期、外部不確定性加劇的背景下，2025年黃金、白銀價(jià)格持續(xù)刷新歷史新高，帶動(dòng)貴金屬板塊整體走強(qiáng)。

多位接受新華財(cái)經(jīng)采訪的分析師表示，在美聯(lián)儲(chǔ)降息與美國(guó)滯脹壓力并存的宏觀環(huán)境下，全球宏觀秩序加速重構(gòu)，黃金及黃金股在2026年仍具備進(jìn)一步上行的基礎(chǔ)。同時(shí)，黃金股的內(nèi)生成長(zhǎng)性正在逐步兌現(xiàn)，疊加金礦龍頭公司赴港上市提升了市場(chǎng)關(guān)注度與板塊活躍度，當(dāng)前具備較高估值性價(jià)比的黃金股后續(xù)表現(xiàn)依然值得期待。

黃金再創(chuàng)歷史新高多只概念股2025年翻倍

在各國(guó)央行大舉購(gòu)金、避險(xiǎn)資金流入以及利率下行等多重因素推動(dòng)下，2025年全球的貴金屬走勢(shì)迅速升溫。截至12月25日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格今年已創(chuàng)造了54次歷史新高，現(xiàn)貨白銀價(jià)格突破了47次紀(jì)錄新高。國(guó)際現(xiàn)貨白銀、鉑金價(jià)格上漲均超過140%，鈀金上漲超100%，國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格年內(nèi)上漲超70%。

在今年國(guó)際金價(jià)不斷走高的帶動(dòng)下，黃金ETF的投資收益也帶來了顯著提升。根據(jù)新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，14只跟蹤國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金價(jià)格的ETF，其年收益率平均為62.83%。截至24日，上述14只ETF合并總規(guī)模超2497億元，其中規(guī)模超過百億元的ETF產(chǎn)品有六只，包括華安黃金ETF、博時(shí)黃金ETF基金、易方達(dá)黃金ETF等，規(guī)模最大的華安黃金ETF已逼近千億元關(guān)口。

與此同時(shí)，隨著A股黃金和白銀等貴金屬概念股集體走高，與黃金股票直接掛鉤的ETF表現(xiàn)更為亮眼，新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日收盤，6只跟蹤黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF今年平均漲幅達(dá)93%。

從個(gè)股來看，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月25日收盤，招金黃金年內(nèi)漲幅超238%、興業(yè)銀錫年內(nèi)漲幅超215%，山東黃金、紫金礦業(yè)、赤峰黃金、西部黃金、江西銅業(yè)、白銀有色等多只概念股年內(nèi)漲超100%。

金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，顯著增強(qiáng)了黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的“吸金”效應(yīng)。永贏黃金股 ETF 基金經(jīng)理劉庭宇表示，在金價(jià)上行疊加產(chǎn)量擴(kuò)張的背景下，黃金企業(yè)呈現(xiàn)出“量?jī)r(jià)齊升”的良性局面。隨著公司盈利能力的快速提升，其估值水平（PE）也隨之被攤薄，從而為黃金股創(chuàng)造了業(yè)績(jī)與估值同步改善的“戴維斯雙擊”機(jī)會(huì)。

貴金屬板塊迎來重估

黃金股股價(jià)通常與金價(jià)正相關(guān)，金價(jià)上漲疊加擴(kuò)產(chǎn)能為黃金股帶來更高的收入增量，在相對(duì)固定的開采成本下，其將轉(zhuǎn)化為更具彈性的利潤(rùn)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)股價(jià)上漲。多數(shù)分析師均認(rèn)為，貴金屬板塊正處在一輪頗具延展性的結(jié)構(gòu)性行情之中。

2025年國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)打破全球宏觀環(huán)境穩(wěn)態(tài)，在不確定性環(huán)境中產(chǎn)生確定性溢價(jià)，國(guó)際金價(jià)、銀價(jià)雙雙上漲。光大期貨認(rèn)為，2025年黃金快速拉升，讓全球的投資者突然認(rèn)識(shí)到，貴金屬的定價(jià)邏輯正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。

傳統(tǒng)上以美國(guó)“實(shí)際利率”和“美元指數(shù)”為核心錨定的黃金定價(jià)框架，在2022年之后解釋力明顯下降。取而代之的，是一個(gè)以“法幣信用對(duì)沖”為核心邏輯，并由“全球地緣政治與國(guó)際秩序重構(gòu)”所強(qiáng)化的多元化黃金定價(jià)體系。

國(guó)泰海通表示，“去美元化”的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，部分國(guó)家降低外匯儲(chǔ)備中美債占比、增持黃金的驅(qū)動(dòng)持續(xù)存在。而美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期帶來的流動(dòng)性寬松，在一定程度上加速了這一進(jìn)程，2025年讓市場(chǎng)見證了這兩種趨勢(shì)疊加下的貴金屬上漲。

在此背景下，黃金股自身的成長(zhǎng)性開始體現(xiàn)，當(dāng)前黃金股的上行邏輯已不再局限于金價(jià)上漲帶來的短期交易機(jī)會(huì)，而是體現(xiàn)在盈利兌現(xiàn)、資源擴(kuò)張、效率提升和資本運(yùn)作等多維度的持續(xù)演進(jìn)，推動(dòng)市場(chǎng)重新審視黃金股長(zhǎng)期價(jià)值。

劉庭宇直言，截至三季度末，大部分主要金礦公司2026年的PE僅11倍至15倍（按照3700美元／盎司的金價(jià)進(jìn)行測(cè)算），歷史上金礦公司估值中樞約20倍，因此當(dāng)前黃金股仍具備顯著的估值修復(fù)空間。

新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，11家金礦股合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5451億元，同比平均增長(zhǎng)47%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)524億元，同比平均增長(zhǎng)52%。板塊內(nèi)所有公司均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。

其中頭部企業(yè)表現(xiàn)突出，黃金礦業(yè)公司正利用這一輪黃金牛市，積極增儲(chǔ)上產(chǎn)。

以紫金礦業(yè)為例，其營(yíng)收凈利潤(rùn)均排在板塊首位，第三季度營(yíng)收為864.89億元，同比增長(zhǎng)8.14%；凈利潤(rùn)為170.56億元，同比增長(zhǎng)52.25%。前三季度營(yíng)收為2542億元，同比增長(zhǎng)10.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)378.64億元，同比增長(zhǎng)55.45%。公司稱，前三季度礦產(chǎn)金等產(chǎn)品產(chǎn)量同比增加，帶動(dòng)公司綜合毛利率同比相應(yīng)提升。通過勘探收購(gòu)等，該公司2025年上半年權(quán)益口徑黃金資源量較年初新增88.8噸。其規(guī)劃到2028年將實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金年產(chǎn)量100噸-110噸

招金黃金凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，該公司三季報(bào)顯示，公司第三季度營(yíng)收為1.44億元，同比增長(zhǎng)157.00%；凈利潤(rùn)為3746.59萬元，同比增長(zhǎng)206.58%。前三季度營(yíng)收為3.4億元，同比增長(zhǎng)119.51%主要系公司子公司瓦圖科拉金礦銷量與銷售單價(jià)均比去年同期增長(zhǎng)所致。同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8216.05萬元，同比增長(zhǎng)191.2%。

招金礦業(yè)則憑借礦產(chǎn)金產(chǎn)量的快速釋放，成為近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓狞S金股，其2022年至2024年業(yè)績(jī)累計(jì)增長(zhǎng)260.95%，2025年中報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)160.44%。

“金價(jià)上漲對(duì)我們黃金礦業(yè)企業(yè)是有利的。我們?cè)诜e極推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，包括在選礦過程中擴(kuò)大低品位礦入選，過去金價(jià)低這些低品位礦經(jīng)濟(jì)價(jià)值較低，現(xiàn)在可以實(shí)現(xiàn)資源最大化利用。其實(shí)我們?cè)诳沙掷m(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃中一直有擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能的計(jì)劃在推進(jìn)，今年我們?cè)诰惩饫蠐肴嗟V區(qū)SND金銅礦項(xiàng)目的推進(jìn)工作已取得突破。”赤峰黃金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

貴金屬或延續(xù)上行走勢(shì)

新華財(cái)經(jīng)匯總發(fā)現(xiàn)，多數(shù)分析師普遍看好明年金價(jià)走勢(shì)，預(yù)計(jì)目標(biāo)區(qū)間在4800-5000美元。摩根大通在近期發(fā)布的研報(bào)中連續(xù)第四年看好黃金走勢(shì)，將其列為2026年優(yōu)先的多頭配置策略。

在摩根大通看來，黃金后續(xù)漲勢(shì)的核心邏輯在于官方儲(chǔ)備與投資者資產(chǎn)多元化的配置的趨勢(shì)未變，推動(dòng)金價(jià)在2026年向每盎司5000美元邁進(jìn)。

中金公司研究部大宗商品研究負(fù)責(zé)人、首席分析師郭朝輝表示，2026年貴金屬周期性投資需求出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性相對(duì)較低，美國(guó)短期貨幣寬松仍是大概率方向，長(zhǎng)期通脹的風(fēng)險(xiǎn)也難言消散。隨著全球宏觀秩序重構(gòu)加速，戰(zhàn)略安全或更受需求側(cè)關(guān)注，儲(chǔ)備建設(shè)趨勢(shì)可能是商品市場(chǎng)在秩序新章中的投資主線之一，貴金屬資產(chǎn)將繼續(xù)受益于此。

各國(guó)央行仍是黃金結(jié)構(gòu)性行情背后最強(qiáng)大的推動(dòng)力之一。多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的黃金儲(chǔ)備占總儲(chǔ)備的比例超50%，而中國(guó)、日本等其他經(jīng)濟(jì)體的這一比例仍處于個(gè)位數(shù)。這種失衡表明，整個(gè)體系仍存在巨大的資產(chǎn)重新配置潛力。

中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青接受新華財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，貴金屬仍然處于長(zhǎng)牛行情之中，基準(zhǔn)預(yù)估下，預(yù)計(jì)2026年貴金屬板塊或還有30%左右的上漲空間。

王彥青直言，從基本面看，似乎很難找到黃金類資產(chǎn)在2026年下跌的理由，因?yàn)槟壳膀?qū)動(dòng)黃金類資產(chǎn)價(jià)格上漲的因素是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、“去美元化”等長(zhǎng)期因素，這些因素持續(xù)性較強(qiáng)，很難在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。

中郵證券有色新材料首席分析師李帥華也表示，2026年黃金行情大概率會(huì)繼續(xù)演繹，交易盤和配置盤的共振之下，甚至不排除會(huì)有加預(yù)期的上漲行情，主要有三方面因素，一是2026年美國(guó)長(zhǎng)債依然存在供需壓力，黃金替代美債進(jìn)行資產(chǎn)配置的長(zhǎng)邏輯依然有效；二是美國(guó)二次通脹的可能性在加大；三是，降息后美國(guó)和歐洲的ETF會(huì)隨之流入，鴿派預(yù)期下，降息空間打開，或促進(jìn)西方投資者繼續(xù)買入黃金ETF。

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編輯：胡晨曦

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