新華財(cái)經(jīng)北京12月23日電（丁晶） 12月20-21日，2025雪球嘉年華在上海舉辦。數(shù)十位重磅嘉賓圍繞宏觀環(huán)境展望、行業(yè)板塊投資機(jī)遇及資產(chǎn)配置策略等核心議題展開(kāi)了深度對(duì)話與思想碰撞。

“長(zhǎng)期主義”與“資產(chǎn)配置”成為貫穿全場(chǎng)的高頻熱詞，在復(fù)雜市場(chǎng)中凝聚起對(duì)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的清晰共識(shí)，為投資者布局2026年提供了多元而前瞻的思維地圖。

宏觀趨勢(shì)研判

在全球格局中，中國(guó)資產(chǎn)的定位與潛力被反復(fù)論及。工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)呈現(xiàn)系統(tǒng)性、全方位特征，成為全球經(jīng)濟(jì)的“快變量”與“穩(wěn)定器”，并指出中國(guó)資產(chǎn)正進(jìn)入價(jià)值重估上升通道。程實(shí)總結(jié)兩大核心觀點(diǎn)：其一，以長(zhǎng)期視角審視全球大類資產(chǎn)配置，“東升西降”趨勢(shì)仍在推進(jìn)；其二，“格物致知，成事在人”，投資于物與投資于人的緊密結(jié)合，是理解中國(guó)式現(xiàn)代化、把握未來(lái)投資機(jī)遇的核心戰(zhàn)略。

中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席海外與港股策略分析師劉剛從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)，認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性追逐“稀缺回報(bào)資產(chǎn)”的格局不變。

劉剛指出2025年全球市場(chǎng)呈現(xiàn)諸多反直覺(jué)、反常識(shí)的特征。其一，多類資產(chǎn)邏輯各異卻實(shí)現(xiàn)同漲；其二，資產(chǎn)輪動(dòng)劇烈，以港股為例，全年四個(gè)季度呈現(xiàn)不同輪動(dòng)主線，若節(jié)奏把握不當(dāng)，即便在牛市中也可能面臨收益不及預(yù)期的情況；其三，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)線索頻繁切換，季度性主題突出，讓投資者難以精準(zhǔn)把握核心驅(qū)動(dòng)因素。

針對(duì)這些現(xiàn)象，他通過(guò)多維度數(shù)據(jù)分析提出，信用擴(kuò)張是核心解釋邏輯。無(wú)論是科技股在不同市場(chǎng)的相對(duì)表現(xiàn)、美元走勢(shì)，還是全球資產(chǎn)資金流向的變化，都能通過(guò)信用周期的波動(dòng)得到合理闡釋。這一框架不僅能破解當(dāng)前市場(chǎng)的諸多困惑，也為2026年的投資方向提供了核心指引——跟隨信用擴(kuò)張的方向。

在具體配置策略上，劉剛建議2026年AI與分紅板塊做搭配。

利用多元策略捕捉投資機(jī)遇

在宏觀研判之后，多元化的配置策略成為本屆嘉年華的另一焦點(diǎn)。量化策略與指數(shù)基金（尤其是ETF）成為各類投資者構(gòu)建組合、獲取投資收益的重要載體。

伴隨被動(dòng)投資崛起，指數(shù)工具的戰(zhàn)略地位凸顯。易方達(dá)基金董事總經(jīng)理、指數(shù)投資部總經(jīng)理林偉斌指出，我們正進(jìn)入“ETF的全新時(shí)代”，中國(guó)已成為亞洲最大ETF市場(chǎng)，未來(lái)十年或?qū)⑹瞧潼S金發(fā)展期。林偉斌強(qiáng)調(diào)，對(duì)于多數(shù)投資者而言，僅依靠行業(yè)主題輪動(dòng)難度極高，且長(zhǎng)期持有單一主題需極強(qiáng)的定力，而風(fēng)格因子指數(shù)作為介于主動(dòng)投資與傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)之間的投資工具，既能避免主動(dòng)投資的不確定性，又能突破傳統(tǒng)指數(shù)的收益瓶頸，有望為資產(chǎn)配置提供更優(yōu)選擇。

富國(guó)基金總經(jīng)理助理、量化投資部總經(jīng)理王保合為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者勾勒出差異化配置路徑。對(duì)于進(jìn)取型投資者，2026年權(quán)益資產(chǎn)具備顯著優(yōu)勢(shì)，核心邏輯在于企業(yè)盈利改善與全球?qū)捤闪鲃?dòng)性共同驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)，建議把握“先科技后周期”的市場(chǎng)節(jié)奏。對(duì)于穩(wěn)健型投資者，則應(yīng)遵循多資產(chǎn)、多策略的配置原則，充分利用資產(chǎn)間的低相關(guān)性構(gòu)建能夠平滑波動(dòng)的投資組合。

國(guó)泰海通資管量化投資部總經(jīng)理胡崇海以“分化”一詞概括2025年量化行業(yè)，體現(xiàn)在產(chǎn)品、Alpha來(lái)源及公私募策略之間。他表示，量化策略之所以要多產(chǎn)品布局，是因?yàn)榱炕腔谝惶紫鄬?duì)完備的全市場(chǎng)覆蓋的投研體系，同時(shí)強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)而非個(gè)人英雄主義，通過(guò)專業(yè)化分工聚焦各方向，把β因素選擇權(quán)交給市場(chǎng)，專注于做每個(gè)基準(zhǔn)的α，從而為投資者提供更多資產(chǎn)配置選擇。

中金基金副總經(jīng)理耿帥軍認(rèn)為，2025年公募量化的核心關(guān)鍵詞是“機(jī)遇”，主要來(lái)自兩方面：一方面，今年是量化投資大年，指增、量化增長(zhǎng)等品類行業(yè)表現(xiàn)亮眼；另一方面，今年是公募基金高質(zhì)量發(fā)展落地之年，相關(guān)政策出臺(tái)，推動(dòng)“有約束的主動(dòng)管理”成為行業(yè)主流。量化指增是“有約束的主動(dòng)管理”，在此背景下，量化作為投資方法論迎來(lái)新機(jī)遇。

芯片、AI與人形機(jī)器人構(gòu)筑長(zhǎng)周期主線

本屆嘉年華上，以人工智能、芯片、人形機(jī)器人為代表的前沿科技賽道，成為嘉賓們剖析的重中之重。他們普遍認(rèn)為，當(dāng)前正處在一個(gè)以科技為核心驅(qū)動(dòng)力的長(zhǎng)周期起點(diǎn)，其中蘊(yùn)含的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

華夏基金數(shù)量投資部行政負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理徐猛指出，盡管面臨短期壓力，港股科技板塊中長(zhǎng)期投資邏輯依然順暢，當(dāng)前或已進(jìn)入左側(cè)布局機(jī)遇期。無(wú)論與自身歷史水平相比，還是與全球其他主要市場(chǎng)對(duì)比，港股市場(chǎng)整體估值均處于低位，安全邊際相對(duì)較高。投資者可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，在具備不同特征的指數(shù)中選擇合適的工具，以捕捉AI時(shí)代港股核心資產(chǎn)所帶來(lái)的投資機(jī)遇。

對(duì)于半導(dǎo)體投資邏輯，嘉實(shí)基金指數(shù)基金經(jīng)理田光遠(yuǎn)認(rèn)為，半導(dǎo)體投資不宜單純看估值，今年算力芯片、國(guó)產(chǎn)替代、先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)、存儲(chǔ)廠商IPO及擴(kuò)產(chǎn)等主線邏輯未走完，AI帶動(dòng)的各類芯片需求持續(xù)釋放，且企業(yè)沒(méi)有真實(shí)出現(xiàn)大幅度盈利改善，相關(guān)邏輯未充分驗(yàn)證，談見(jiàn)頂為時(shí)尚早。

銀華基金基金經(jīng)理方建強(qiáng)調(diào)，半導(dǎo)體行業(yè)特殊性顯著，具備極強(qiáng)的技術(shù)、資金及固定資產(chǎn)投資壁壘，馬太效應(yīng)極強(qiáng)。此前國(guó)內(nèi)因海外傾銷缺乏發(fā)展機(jī)會(huì)，2018年后迎來(lái)轉(zhuǎn)折，在這個(gè)行業(yè)里，優(yōu)選最好的公司長(zhǎng)期持有，是大概率對(duì)的事。

對(duì)于AI下游最具象的應(yīng)用之一——人形機(jī)器人，多位嘉賓判斷其正邁入產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵階段。

永贏基金指數(shù)與量化投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理張璐指出，2026年人形機(jī)器人板塊的關(guān)鍵詞是“量產(chǎn)”，最大的投資機(jī)會(huì)在于圍繞量產(chǎn)后的延伸挖掘。無(wú)論是硬件產(chǎn)業(yè)鏈里哪些公司最受益、能分到更大的份額，還是軟件與應(yīng)用后續(xù)的生態(tài)，都可能孕育機(jī)會(huì)。需警惕需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，或產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致階段性過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的科技板塊行情能否延續(xù)，國(guó)泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏給出了積極回答。她認(rèn)為，當(dāng)前中美處于科技競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵卡位期，盡管市場(chǎng)存在關(guān)于AI應(yīng)用“泡沫”的討論，但主要科技公司并不會(huì)因此停止投入，資本開(kāi)支投入仍將延續(xù)。2026年資產(chǎn)配置方面，建議采取“核心+衛(wèi)星”或“啞鈴型”（科技進(jìn)攻+現(xiàn)金流防御）的配置思路。

多元主題掘金：聚焦醫(yī)藥、消費(fèi)、黃金等結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

主題投資作為把握市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的重要策略之一，在全球敘事重構(gòu)、產(chǎn)業(yè)變革加速的當(dāng)下愈發(fā)受到重視。嘉賓們深度拆解各主題背后的驅(qū)動(dòng)邏輯、細(xì)分機(jī)遇與潛在風(fēng)險(xiǎn)，為投資者搭建起系統(tǒng)化的主題投資認(rèn)知框架。

國(guó)聯(lián)民生研究所前瞻研究首席分析師郭荊璞表示，黃金價(jià)格受貨幣、通脹、避險(xiǎn)三大因子影響，短期地緣政治作用明顯但易消退，長(zhǎng)期核心驅(qū)動(dòng)是中美合作范式改變；投資需平衡安全與增長(zhǎng)，黃金具備配置價(jià)值。

《培風(fēng)客》主理人陳大鵬展望明年思路時(shí)指出，黃金會(huì)是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性行情，但不能指望每年都維持像今年這樣的結(jié)構(gòu)性和周期性利好，可能是逢低買(mǎi)入的品種。如果美國(guó)AI預(yù)期、納斯達(dá)克或者美股出現(xiàn)大的波動(dòng)，銅一樣會(huì)有波動(dòng)。

大消費(fèi)領(lǐng)域，華創(chuàng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)表示，中國(guó)消費(fèi)品行業(yè)的工業(yè)化進(jìn)程正在逐步完成，酒類、軟飲料、乳業(yè)、調(diào)味品等大市值產(chǎn)業(yè)在增長(zhǎng)過(guò)程中逐步實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化升級(jí)。隨著產(chǎn)業(yè)變遷，投資者需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，一是新需求的新品種、新模式；二是出海戰(zhàn)略。

醫(yī)藥作為消費(fèi)領(lǐng)域的核心賽道之一，同樣成為本次嘉年華的焦點(diǎn)議題。青僑陽(yáng)光醫(yī)藥基金投資經(jīng)理林偉表示，聚焦每隔三五年因技術(shù)突破、場(chǎng)景拓展誕生的新興賽道及龍頭企業(yè)——這類企業(yè)兼具技術(shù)與市場(chǎng)紅利，確定性與回報(bào)性雙高。小豐基金投資經(jīng)理張小豐表示，RNA前沿技術(shù)中的RNA編輯，未來(lái)十年有望優(yōu)于基因編輯，RNA領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)黃金二十年，是未來(lái)核心方向。建平遠(yuǎn)航基金經(jīng)理黃建平認(rèn)為，前沿生物醫(yī)藥可投方向豐富。國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥以微創(chuàng)新跟隨為主，暫無(wú)First-in-class能力，雙抗、ADC均屬此類，微創(chuàng)新仍具投資價(jià)值；美國(guó)則較少布局微創(chuàng)新，更側(cè)重新靶點(diǎn)研發(fā)，但需等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證后才會(huì)介入。

把握周期中的攻防之道

多位嘉賓也圍繞防風(fēng)險(xiǎn)組合構(gòu)建、穿越市場(chǎng)周期的攻守辯證、資產(chǎn)配置方法論等核心議題，分享了有實(shí)操價(jià)值的思考，為投資者提供了在復(fù)雜環(huán)境中穩(wěn)健投資的策略框架。

丹書(shū)鐵券投資經(jīng)理陳俊濤提出，低估和確定性并不矛盾，很多時(shí)候是相輔相成的，投資最好選擇同時(shí)具備這兩大特質(zhì)的標(biāo)的。自己區(qū)分價(jià)值和價(jià)值陷阱的標(biāo)準(zhǔn)包括：利潤(rùn)能否持續(xù)，如果出現(xiàn)下滑后能否恢復(fù)，出現(xiàn)損失是否是永久性的。他指出，2026年關(guān)注的兩個(gè)方向：一是分歧產(chǎn)生的機(jī)會(huì)；二是消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，自己更看好新消費(fèi)領(lǐng)域，具體包括健康產(chǎn)業(yè)、戶外運(yùn)動(dòng)等能滿足居民悅己、健康需求的細(xì)分方向。

黑森投資創(chuàng)始人周濤表示自己會(huì)通過(guò)構(gòu)建坐標(biāo)軸，以確定性為橫坐標(biāo)、低估為縱坐標(biāo)，將各類資產(chǎn)歸類，選擇階段性最優(yōu)標(biāo)的。雖然當(dāng)下不一定是好的投資機(jī)會(huì)，但行業(yè)和個(gè)股細(xì)分下來(lái)會(huì)出現(xiàn)一些最優(yōu)的標(biāo)的。目前來(lái)看，資源品、能源、消費(fèi)行業(yè)，以及AI應(yīng)用領(lǐng)域，處于坐標(biāo)軸中相對(duì)更優(yōu)的可選區(qū)域。

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編輯：王媛媛

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