今年下半年，滬鋁期貨價(jià)格走出了一輪流暢的上漲行情。進(jìn)入12月，滬鋁期貨主力2602合約高位震蕩。

宏觀層面，全球流動(dòng)性寬松是鋁價(jià)走強(qiáng)的主要原因之一。雖然美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但失業(yè)率攀升至4年高位，市場(chǎng)判斷美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變貨幣寬松的基調(diào)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)12月繼續(xù)降息，海外流動(dòng)性寬松利多有色金屬板塊。國(guó)內(nèi)方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等重磅會(huì)議已為2026年定下“穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”的清晰基調(diào)，為市場(chǎng)情緒提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

供應(yīng)方面，我國(guó)電解鋁行業(yè)當(dāng)前建成產(chǎn)能約4527萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為4446萬(wàn)噸，已無(wú)限逼近4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能“天花板”。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與“雙碳”目標(biāo)的雙重壓力下，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張通道基本關(guān)閉，供應(yīng)剛性日益凸顯。印尼作為最大的供應(yīng)增量來(lái)源地，其規(guī)劃新增產(chǎn)能超600萬(wàn)噸，但受制于燃煤電廠政策及基建進(jìn)度，2025年實(shí)際新增產(chǎn)能僅27.9萬(wàn)噸。歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致2021—2023年電解鋁產(chǎn)能減少100萬(wàn)噸，目前僅恢復(fù)30萬(wàn)噸，剩余70萬(wàn)噸或永久退出。美國(guó)因電力成本高企，鋁產(chǎn)量連續(xù)五年下滑，2025—2027年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)僅有7.2萬(wàn)噸。South32莫桑比克鋁廠明年3月計(jì)劃停產(chǎn)檢修，進(jìn)一步加劇全球供應(yīng)緊張預(yù)期。

電解鋁是典型的高載能產(chǎn)業(yè)，單噸電耗約1.35萬(wàn)度，全行業(yè)年耗電量占全國(guó)耗電總量的6.8%。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)2030年全國(guó)數(shù)據(jù)中心耗電量將突破7000億度，其與電解鋁行業(yè)在內(nèi)蒙古、云南等電力富集區(qū)已形成直接競(jìng)爭(zhēng)。電力資源將成為制約電解鋁產(chǎn)能釋放的重要因素之一。

需求方面，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換特征明顯。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整期，建筑用鋁需求雖然下滑，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)觸底企穩(wěn)，其對(duì)鋁需求的拖累效應(yīng)將逐漸減弱?？聪蚱?chē)行業(yè)，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速雖然有所放緩，但仍是重要的消費(fèi)支撐，“反內(nèi)卷”政策有助于行業(yè)健康發(fā)展。此外，我國(guó)大力推進(jìn)特高壓電網(wǎng)建設(shè)以及全球光伏裝機(jī)高速增長(zhǎng)，將持續(xù)拉動(dòng)鋁材需求。歐美國(guó)家電網(wǎng)老化嚴(yán)重，其大規(guī)模的電網(wǎng)升級(jí)改造計(jì)劃將為鋁市場(chǎng)提供長(zhǎng)期的需求支撐。截至2025年9月，我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模已超1億千瓦，較“十三五”末增長(zhǎng)超30倍，占全球總裝機(jī)規(guī)模的40%以上。根據(jù)規(guī)劃，到2027年我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將達(dá)1.8億千瓦以上，會(huì)顯著帶動(dòng)電池鋁箔、儲(chǔ)能箱體等用鋁需求增長(zhǎng)。AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展也將開(kāi)辟全新的用鋁場(chǎng)景，鋁兼具“輕量化”與“綠電載體”的雙重屬性，成為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的關(guān)鍵材料。同時(shí)，人形機(jī)器人、機(jī)械狗等高端制造領(lǐng)域的發(fā)展，也將帶動(dòng)輕量化高性能鋁材需求增長(zhǎng)。

當(dāng)前銅鋁比價(jià)已破4。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)比價(jià)超過(guò)這一閾值后，鋁價(jià)表現(xiàn)往往強(qiáng)于銅價(jià)，因“鋁代銅”的經(jīng)濟(jì)性凸顯，這將為鋁價(jià)上漲提供額外的結(jié)構(gòu)性動(dòng)力。

綜上所述，鋁行業(yè)已步入“供應(yīng)緊張、需求結(jié)構(gòu)重塑”的新發(fā)展階段。在供需緊平衡的背景下，銅鋁比價(jià)突破關(guān)鍵點(diǎn)位，鋁價(jià)運(yùn)行中樞有望穩(wěn)步上移。未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)外電網(wǎng)投資進(jìn)度、AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況以及電力資源分配政策，這些因素將決定鋁價(jià)的上行高度。（作者單位：中航期貨）

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編輯：吳鄭思

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