新華財經(jīng)北京1月5日電（王菁）多層次債券市場建設(shè)再傳關(guān)鍵信號。日前，北京證券交易所發(fā)布《非公開發(fā)行公司債券掛牌規(guī)則（征求意見稿）》，正式就私募債業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見。此舉不僅是北交所自2023年10月推出公募債后，完善信用債市場產(chǎn)品體系的又一里程碑，更是其落實國家戰(zhàn)略、提升服務(wù)實體經(jīng)濟廣度與深度的重要舉措，標(biāo)志著我國交易所債券市場進入產(chǎn)品更完備、服務(wù)更精細的新階段。

業(yè)內(nèi)人士表示，在當(dāng)前深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、著力做好“金融五篇大文章”的背景下，債券市場作為直接融資的主渠道，其功能拓展備受關(guān)注。北交所此番擬推出私募債券，正是響應(yīng)市場多元化融資需求、補齊服務(wù)短板的主動作為。從公募到私募，北交所正加速構(gòu)建一個能覆蓋不同規(guī)模、信用等級和融資需求企業(yè)的全譜系債券融資平臺，為資本市場注入新的活力。

規(guī)則透視：立足規(guī)范運作，筑牢投資者保護墻

具體來看，此次征求意見的《掛牌規(guī)則》共8章90條，內(nèi)容全面系統(tǒng)，對私募債券掛牌轉(zhuǎn)讓的全流程、各參與方權(quán)責(zé)利進行了清晰界定，其諸多細節(jié)設(shè)計體現(xiàn)了監(jiān)管的匠心與遠見，為私募債市場健康起步構(gòu)筑了堅實框架。

首先，在準入與流動性平衡上體現(xiàn)了規(guī)則的精準把握。《掛牌規(guī)則》第四條明確，北交所對私募債券轉(zhuǎn)讓實行投資者適當(dāng)性管理，且單只債券的持有人合計不得超過二百人。一位基金公司固定收益投資總監(jiān)對新華財經(jīng)評價道：“200人的上限是私募屬性的核心體現(xiàn)，它在防范風(fēng)險向不特定公眾擴散的同時，也為真正的合格投資者提供了交易機會。關(guān)鍵在于，北交所為其提供了公開的掛牌轉(zhuǎn)讓服務(wù)，這在一定程度上改善了傳統(tǒng)私募債流動性不足的痛點，在‘私’募與‘公’轉(zhuǎn)之間找到了一個精妙的平衡點。”

其次，信息披露制度體現(xiàn)了細節(jié)化的監(jiān)管智慧。第二十五條規(guī)定，信息披露采用“直通披露（事后審核）”與“非直通披露（事前審核）”相結(jié)合的方式。

一位會計師事務(wù)所的審計合伙人解讀稱：“這種安排是務(wù)實且高效的。對于常規(guī)公告，采用直通披露提升效率；對于復(fù)雜或重大事項，保留事前審核以把控質(zhì)量。這既降低了發(fā)行人的合規(guī)成本，又通過交易所的監(jiān)督職能守住了關(guān)鍵信息的質(zhì)量關(guān)口?！蓖瑫r，規(guī)則第二十二條、二十三條對涉及國家秘密、商業(yè)秘密等信息的暫緩或免于披露作出了嚴格但清晰的規(guī)定，體現(xiàn)了對發(fā)行人合理權(quán)益的保護。

再者，投資者保護機制被賦予可操作的“牙齒”屬性。規(guī)則最受市場關(guān)注的部分，是明確并細化了受托管理人制度和債券持有人會議制度。前述固定收益投資總監(jiān)表示：“這兩項制度的細化，特別是賦予了受托管理人在風(fēng)險預(yù)警和處置中的主動職責(zé)，極大地增強了私募債券市場的契約精神和風(fēng)險化解能力，從根本上提升了投資端的信心。”

前述審計合伙人則指出，第五十二條詳盡列舉的受托管理人十項職責(zé)，尤其是其中“根據(jù)規(guī)定和約定或債券持有人的授權(quán)，勤勉處理債券違約風(fēng)險化解處置相關(guān)事務(wù)”，包括申請財產(chǎn)保全、處置抵質(zhì)押物、參與法律程序等，這實際上賦予了受托管理人在風(fēng)險事件中的主動訴訟地位和處置權(quán)，使其從“旁觀者”轉(zhuǎn)變?yōu)橛心芰?、有工具的“行動者”，極大提升了保護條款的可執(zhí)行性。同時，第六十條要求發(fā)行人或相關(guān)方必須對債券持有人會議決議進行回應(yīng)和披露落實進展，確保了會議決議不至流于形式。

此外，《掛牌規(guī)則》還對債券的停復(fù)牌、終止轉(zhuǎn)讓，以及可交換債券等特殊品種作出了專門規(guī)定，并設(shè)立了完整的自律監(jiān)管措施與紀律處分工具箱，確?！坝幸?guī)必依、違規(guī)必究”。

品種擴容：補全市場拼圖，深化服務(wù)實體能力

自公募債業(yè)務(wù)平穩(wěn)起步以來，北交所信用債市場已成功支持了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資。本次私募債券業(yè)務(wù)的擬推出，絕非單一產(chǎn)品的簡單上線，而是北交所打造“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”整體戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子。從公募債到私募債，北交所正在迅速搭建起一個產(chǎn)品序列完整、能夠服務(wù)多元主體、滿足不同風(fēng)險偏好需求的信用債市場平臺。

“這是北交所踐行‘高質(zhì)量建設(shè)’要求，完善市場功能的重要體現(xiàn)?！币晃粐写笮醒芯吭悍治鰩煴硎荆耙粋€健全的債券市場，尤其是能夠聯(lián)通股債市場、服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的債券市場，對于優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)融資成本、支持國家科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略具有深遠意義?！蔽磥硭侥紓囊?，有望與北交所現(xiàn)有的股票市場、公募債市場形成協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)提供從早期股權(quán)融資到成熟期債券融資的全鏈條金融服務(wù)。

某大型券商固定收益部總經(jīng)理也指出，“北交所從公募債到私募債的布局，有助于構(gòu)建一個從公開市場到非公開市場、從高評級主體到更多成長型企業(yè)的連續(xù)性服務(wù)體系?！彼侥紓云浒l(fā)行條件相對靈活、投資者范圍特定、信息披露更具彈性等特點，能有效覆蓋公募債未能充分服務(wù)的融資主體，顯著提升北交所服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟的滲透率。

本次《掛牌規(guī)則》征求意見稿嚴格遵循《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等上位法，并與交易所債券市場現(xiàn)行監(jiān)管要求保持銜接。一位資深債券市場法律專家對新華財經(jīng)分析稱，規(guī)則框架體現(xiàn)了“接軌市場、防控風(fēng)險”的穩(wěn)健思路，既確保了業(yè)務(wù)規(guī)范化起步，又考慮了北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，有利于在風(fēng)險可控的前提下，最大限度地滿足企業(yè)融資需求。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著《掛牌規(guī)則》在吸收社會意見進一步完善后盡快發(fā)布實施，北交所債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力將實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。一個更加活躍、更具深度、公私募產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展的北交所債券市場生態(tài)正在加速形成。這不僅將為更多企業(yè)，尤其是專注于科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的中小企業(yè)提供更加適配的融資工具，也將為投資者提供更加豐富的資產(chǎn)配置選擇。

回望來路、展望前方，近年來北交所債券業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展與快速成長，正成為我國多層次資本市場深化改革、提升服務(wù)實體經(jīng)濟效能進程中一道堅實而亮麗的風(fēng)景線。

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編輯：王柘

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