新華財(cái)經(jīng)北京12月31日電（記者 王小璐）從國(guó)際金價(jià)屢破歷史紀(jì)錄，到國(guó)內(nèi)礦企躋身全球行業(yè)前列；從稅收新政重塑行業(yè)生態(tài)，到打金熱潮、“小而美”和古法黃金飾品引領(lǐng)消費(fèi)新風(fēng)尚。2025年，黃金行業(yè)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，都在重新尋找自己的坐標(biāo)。站在全球資產(chǎn)配置的路口，在一度漲超70%后，黃金存在泡沫還是仍具備上漲潛力，金價(jià)波動(dòng)的漣漪又將如何擴(kuò)散，一切答案，交給2026年。

金價(jià)上漲引領(lǐng)行業(yè)熱潮 礦企加速布局

2025年全球黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲態(tài)勢(shì)，倫敦現(xiàn)貨黃金全年累計(jì)漲幅超60%，一度漲至4550.12美元／盎司的新高點(diǎn)，創(chuàng)下46年來最強(qiáng)年度表現(xiàn)。

　　圖為2025年倫敦現(xiàn)貨黃金日K線圖

金價(jià)的持續(xù)走強(qiáng)，背后是多重因素的共振。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)特聘專家戴劍鋒表示，今年以來，地緣局勢(shì)變化、關(guān)稅政策擾動(dòng)及美聯(lián)儲(chǔ)的降息舉措，為黃金上漲提供了貨幣環(huán)境支撐。為對(duì)沖美元貶值，投資者紛紛將黃金作為核心配置資產(chǎn)。

金價(jià)上漲直接帶動(dòng)金礦企業(yè)股價(jià)與業(yè)績(jī)雙升。截至12月31日收盤，多只黃金概念股年內(nèi)漲幅顯著，招金黃金年內(nèi)漲幅為228.97%，紫金礦業(yè)、赤峰黃金、西部黃金等多只個(gè)股年內(nèi)漲超100%。

在股價(jià)走高的同時(shí)，頭部礦企紛紛加快全球買礦步伐。紫金礦業(yè)在4月完成對(duì)紐蒙特公司旗下加納阿基姆金礦項(xiàng)目的收購(gòu)后，6月再擬斥12億美元收購(gòu)哈薩克斯坦Raygorodok大型金礦；洛陽(yáng)鉬業(yè)6月以5.81億加元（約30.76億元人民幣）完成了對(duì)Lumina Gold公司的收購(gòu)，12月又宣布以10.15億美元收購(gòu)Aurizona等四座金礦，兩筆收購(gòu)總金額超百億元人民幣。

資本運(yùn)作方面，礦企也動(dòng)作頻頻。今年3月，赤峰黃金成為年內(nèi)首家“A+H”上市公司和全國(guó)第三只“A+H”黃金股。山金國(guó)際6月宣布啟動(dòng)H股發(fā)行籌備工作，并于9月24日首次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。紫金礦業(yè)則將8座境外黃金礦山資產(chǎn)重組至紫金黃金國(guó)際，9月30日，紫金黃金國(guó)際有限公司在港交所主板正式上市，借助資本市場(chǎng)力量進(jìn)一步擴(kuò)大黃金業(yè)務(wù)規(guī)模。

12月30日，紫金礦業(yè)發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，得益于其礦產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升的助推，以及運(yùn)營(yíng)效率不斷提升帶來的長(zhǎng)期價(jià)值兌現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約510-520億元，同比增長(zhǎng)約59%-62%，再創(chuàng)歷史新高。伴隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，紫金礦業(yè)市值也實(shí)現(xiàn)顯著提升，年內(nèi)連跨4個(gè)千億大關(guān)至8800多億元，與必和必拓、力拓一道位列全球上市金屬礦企前三位。

稅改新政重塑行業(yè)生態(tài)

在金價(jià)飆升成為市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)迎來重大變革。11月1日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》。公告明確，通過上海黃金交易所、上海期貨交易所成交的“標(biāo)準(zhǔn)黃金”，場(chǎng)內(nèi)交易本身免征增值稅。一旦發(fā)生實(shí)物交割出庫(kù)，將按投資用途和非投資用途進(jìn)入不同稅收路徑。

在新政框架下，投資性黃金市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制發(fā)生了根本性變化，上海黃金交易所的會(huì)員單位優(yōu)勢(shì)驟然凸顯。對(duì)于行業(yè)而言，該政策進(jìn)一步加速了行業(yè)洗牌，推動(dòng)資源向合規(guī)能力強(qiáng)的企業(yè)集中。有上游企業(yè)接受媒體采訪時(shí)表示，中小型零售客戶因自身合規(guī)能力有限，更傾向于與具備交易所會(huì)員資質(zhì)、合規(guī)體系完善的龍頭企業(yè)合作，此類客戶訂單量較新政前增長(zhǎng)約8%。同時(shí)，中小加工企業(yè)訂單也進(jìn)一步向合規(guī)主體集中，該企業(yè)對(duì)接的區(qū)域品牌客戶采購(gòu)量環(huán)比增長(zhǎng)15%。該企業(yè)負(fù)責(zé)人預(yù)測(cè)，未來3年內(nèi)，行業(yè)集中度有望提升至60%以上，缺乏合規(guī)能力的中小企業(yè)市場(chǎng)份額或?qū)⑽s30%以上。

政策影響下，下游市場(chǎng)也出現(xiàn)明顯變化，12月下旬，作為國(guó)內(nèi)重要黃金交易集散地的水貝市場(chǎng)下架了投資金，統(tǒng)一規(guī)范為首飾金銷售并明確標(biāo)注價(jià)格，徹底改變了此前投資金與首飾金雙軌定價(jià)的格局。

　　圖為水貝市場(chǎng)12月31日黃金報(bào)價(jià)（圖源：水貝會(huì)）

另一方面，在傳統(tǒng)“炒金條”模式可能因成本上升而降溫的背景下，投資資金也在尋找新的出路，更多資金流入黃金ETF等線上投資產(chǎn)品。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2025年11月黃金ETF走勢(shì)報(bào)告，11月全球?qū)嵨稂S金ETF流入達(dá)52億美元，其中亞洲地區(qū)表現(xiàn)最為突出，流入約32億美元，中國(guó)市場(chǎng)再次領(lǐng)跑，流入達(dá)22億美元。金價(jià)反彈以及地緣政治緊張局勢(shì)，共同推高中國(guó)及日本市場(chǎng)對(duì)黃金ETF的投資需求。

“中國(guó)近期宣布黃金市場(chǎng)增值稅政策的調(diào)整，可能進(jìn)一步刺激了基金流入?！痹搱?bào)告進(jìn)一步指出。

消費(fèi)市場(chǎng)新風(fēng)向：打金回暖與古法金、“小而美”走俏

金價(jià)高位運(yùn)行背景下，黃金市場(chǎng)需求也呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性調(diào)整特征，打金業(yè)務(wù)的回暖成為消費(fèi)市場(chǎng)的顯著變化之一。第三方數(shù)據(jù)分析機(jī)構(gòu)新紅數(shù)據(jù)顯示，小紅書上關(guān)于“打金店”詞條相關(guān)話題達(dá)484條，總瀏覽量達(dá)1318.3w，其中12月的相關(guān)筆記互動(dòng)量均破萬。

廣東省黃金協(xié)會(huì)監(jiān)事長(zhǎng)兼首席分析師朱志剛告訴記者，由于黃金價(jià)格持續(xù)走高，不少消費(fèi)者將目光轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)打金店，通過定制方式獲取黃金飾品，既能控制成本，又能滿足個(gè)性化需求，使得傳統(tǒng)打金業(yè)務(wù)在年內(nèi)迎來需求高峰。而不少個(gè)人零售商也將目光轉(zhuǎn)移到打金業(yè)務(wù)中，朱志剛觀察到，從去年底以來，不少珠寶店的老板將孩子送到黃金打金鋪進(jìn)行培訓(xùn)，以此增加收入來源。

消費(fèi)端的新變化還體現(xiàn)在產(chǎn)品偏好上，記者30日走訪北京菜百首飾總店發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者多聚集在轉(zhuǎn)運(yùn)珠柜臺(tái)和古法手鐲柜臺(tái)。轉(zhuǎn)運(yùn)珠這類低克重、小而美的黃金飾品單價(jià)相對(duì)較低，既能滿足消費(fèi)者的佩戴需求，又降低了購(gòu)買門檻，成為日常消費(fèi)的主流選擇。

而古法金作為高端黃金品類的代表，其對(duì)應(yīng)的資本標(biāo)的表現(xiàn)尤為亮眼，或許也能為變局下的黃金零售企業(yè)提供新的參考。其中最為典型的是港股上市的老鋪黃金，截至12月31日，其股價(jià)全年漲幅為156.22%，期間每股價(jià)格一度漲至1108港元，市值也曾逼近2000億港元。資本層面對(duì)古法金賽道表現(xiàn)出高度認(rèn)可，寶蘭和琳朝珠寶等古法金相關(guān)企業(yè)在年內(nèi)分別完成億元級(jí)融資，為品類發(fā)展注入資金動(dòng)力。

　　圖為菜百首飾古法手鐲柜臺(tái)

站在十字路口的黃金 泡沫難掩本色

今年以來，圍繞黃金的各類敘事不絕于耳，數(shù)次破新高后，在投資者心中，黃金仍是最耀眼的標(biāo)的。市場(chǎng)仍然相信，在明年，黃金還能帶來新的驚喜。

世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）發(fā)布的報(bào)告顯示，黃金在2025年表現(xiàn)亮眼，不斷刷新歷史紀(jì)錄，而以當(dāng)前價(jià)位計(jì)算，2026年黃金價(jià)格有望再上漲15%至30%。

銀河證券研報(bào)指出，在美聯(lián)儲(chǔ)降息、美元信用弱化、央行購(gòu)金等因素作用下，黃金上漲邏輯將繼續(xù)演繹。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，流動(dòng)性的邊際寬松仍將助推金價(jià)。此外，美國(guó)加征關(guān)稅引發(fā)多國(guó)貿(mào)易糾紛、地緣沖突升級(jí)、美國(guó)債務(wù)信用擔(dān)憂、以及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性恐將動(dòng)搖，有望推動(dòng)全球央行與投資者持續(xù)購(gòu)入黃金以增加資產(chǎn)組合中黃金的配置比例。全球“去美化”實(shí)質(zhì)化的推進(jìn)，引發(fā)全球秩序、全球信用貨幣體系換錨的黃金上漲長(zhǎng)期邏輯開始顯現(xiàn)，將支撐黃金價(jià)格的中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。

國(guó)信期貨有色首席分析師顧馮達(dá)同樣認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)金價(jià)的宏觀主線依然堅(jiān)固，黃金與銅等重要資源一樣，具備強(qiáng)有力的上漲邏輯。但同時(shí)，市場(chǎng)在連續(xù)大漲后存在消化和調(diào)整的需要。下行風(fēng)險(xiǎn)主要在于若全球地緣局勢(shì)超預(yù)期緩和、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整，可能會(huì)引發(fā)黃金價(jià)格的短期回調(diào)。

伴隨金價(jià)的持續(xù)飆升，市場(chǎng)關(guān)于黃金泡沫的擔(dān)憂也逐漸升溫。中金公司在近期的分析報(bào)告中指出，黃金一度上漲至4500美元／盎司附近，已經(jīng)提前達(dá)到中金長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)，明顯高于模型計(jì)算的短期估值中樞，可能存在一定泡沫。對(duì)于投資者，中金分析提示不應(yīng)過度關(guān)注價(jià)格點(diǎn)位，因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)將顯著增大，具體點(diǎn)位預(yù)測(cè)難度較高，建議更多關(guān)注趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的時(shí)點(diǎn)。

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編輯：郭洲洋

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