新華財(cái)經(jīng)北京12月26日電（崔凱）今年以來(lái)，俄羅斯盧布兌美元匯率累計(jì)上漲逾30%，正逼近2022年烏克蘭沖突全面升級(jí)前的水平。若當(dāng)前走勢(shì)延續(xù)，盧布有望創(chuàng)下自1994年以來(lái)最強(qiáng)勁的年度表現(xiàn)，并在全球主要貨幣中漲幅居首。

盧布的強(qiáng)勢(shì)主要源于多重政策支撐。自2022年起，俄羅斯實(shí)施嚴(yán)格的資本管制措施，包括強(qiáng)制出口企業(yè)出售大部分外匯收入、限制居民購(gòu)匯及跨境資金流動(dòng)，并于2024年6月起暫停莫斯科交易所美元與歐元的正式交易。這些舉措顯著抑制了國(guó)內(nèi)對(duì)外匯的需求，為盧布提供持續(xù)支撐。

與此同時(shí)，俄羅斯央行采取的緊縮貨幣政策亦構(gòu)成關(guān)鍵支撐。為應(yīng)對(duì)2022年因全面制裁引發(fā)的通脹沖擊，央行當(dāng)年將關(guān)鍵利率從9.5%迅速上調(diào)至20%，并于2024年10月進(jìn)一步升至21%，創(chuàng)下20多年來(lái)的最高紀(jì)錄。該高利率水平維持近三年，直至2025年6月才啟動(dòng)降息周期。

具體來(lái)看，2025年6月6日，俄羅斯央行將基準(zhǔn)利率從歷史高位21%下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至20%，系自2022年9月以來(lái)首次降息，并表示將維持必要的緊縮貨幣政策，以確保通脹在2026年回歸目標(biāo)水平；7月25日，第二次降息200個(gè)基點(diǎn)至18%；9月12日，第三次降息100個(gè)基點(diǎn)至17%；10月24日和12月19日分別降息50個(gè)基點(diǎn)，最終將基準(zhǔn)利率下調(diào)至16%。

盡管已連續(xù)五次降息，俄羅斯央行仍強(qiáng)調(diào)將維持“足夠緊縮的貨幣環(huán)境”，以確保通脹率在2026年回歸目標(biāo)水平。未來(lái)基準(zhǔn)利率決策將取決于“通脹放緩的可持續(xù)性”及“通脹預(yù)期的動(dòng)態(tài)變化”。

央行行長(zhǎng)納比烏林娜明確表示：“自6月起已進(jìn)入關(guān)鍵利率下調(diào)周期……根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，關(guān)鍵利率的下調(diào)周期將覆蓋明年全年?！彼龔?qiáng)調(diào)，所有利率決策均基于兩大原則：既要盡快結(jié)束高物價(jià)增長(zhǎng)階段，也要防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度降溫。

不過(guò)，當(dāng)前16%的基準(zhǔn)利率仍遠(yuǎn)高于中性水平，繼續(xù)增強(qiáng)盧布資產(chǎn)對(duì)本國(guó)儲(chǔ)戶(hù)的吸引力。

此外，盧布升值也受益于俄羅斯央行在外匯市場(chǎng)的干預(yù)操作，與財(cái)政部行動(dòng)形成協(xié)同。數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個(gè)月，俄羅斯油氣預(yù)算收入同比大幅下降22%。為彌補(bǔ)財(cái)政缺口，財(cái)政部動(dòng)用國(guó)家財(cái)富基金中的外幣和黃金資產(chǎn)進(jìn)行支出。

由于石油收入下降，俄羅斯政府決定自2026年起將增值稅稅率由20%提高至22%，并擴(kuò)大征稅范圍以彌補(bǔ)預(yù)算缺口。這一政策已推高12月家庭與企業(yè)的通脹預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2025年11月俄羅斯年化通脹率降至6.6%，較10月的7.7%明顯回落，為今年迄今最大單月降幅。

盡管官方通脹數(shù)據(jù)趨緩，但預(yù)期仍處高位，俄羅斯央行也僅能進(jìn)行小幅調(diào)整利率?？梢?jiàn)，“高企且缺乏錨定的通脹預(yù)期”仍是貨幣政策的主要制約因素——企業(yè)和民眾在定價(jià)、儲(chǔ)蓄與投資決策中均基于對(duì)未來(lái)通脹的判斷，這限制了基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下調(diào)的空間。

納比烏林娜還表示，預(yù)計(jì)2025年底通脹率將降至五年來(lái)最低水平。她指出，近年推高物價(jià)的重要因素——?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)緊張——正在緩解。央行判斷，俄羅斯經(jīng)濟(jì)正重回“平衡增長(zhǎng)軌道”，并將于2026年上半年擺脫“需求過(guò)熱”狀態(tài)。

盧布走強(qiáng)雖有助于遏制通脹——央行預(yù)計(jì)2025年全年通脹率將降至6%左右甚至更低——但也帶來(lái)顯著負(fù)面效應(yīng)。俄羅斯政府原預(yù)計(jì)2025年美元兌盧布平均匯率為91.2，但實(shí)際匯率遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期，導(dǎo)致以盧布計(jì)價(jià)的出口收入被壓縮，加劇財(cái)政壓力。

斯托雷平經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究所指出，被高估的盧布正在削弱俄羅斯的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，并損害其作為能源出口大國(guó)的天然優(yōu)勢(shì)：“為外國(guó)消費(fèi)者提供了比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者更有利的條件，同時(shí)削弱了國(guó)家的投資吸引力?！痹摍C(jī)構(gòu)警告，若當(dāng)前趨勢(shì)延續(xù)——即盧布持續(xù)堅(jiān)挺、同時(shí)信貸成本高企——經(jīng)濟(jì)降溫可能很快演變?yōu)椤皽洝薄?/p>

在增長(zhǎng)前景方面，俄羅斯央行預(yù)計(jì)2025年GDP增速將從去年的4.3%顯著放緩至0.5%–1%區(qū)間。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）則預(yù)測(cè)，該國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速僅為0.6%，2026年小幅回升至1%。

分析認(rèn)為，盧布此輪強(qiáng)勢(shì)是在高度管控的金融體系與特殊地緣政治環(huán)境下形成的。隨著納比烏林娜明確“2026年全年降息周期”的政策路徑，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期增強(qiáng)。然而，地緣政治局勢(shì)發(fā)展仍是關(guān)鍵不確定因素。除非外部沖擊再現(xiàn)，否則在通脹可控、經(jīng)濟(jì)不過(guò)度降溫的前提下，逐步降低基準(zhǔn)利率將成為俄央行的主要操作方向。

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編輯：馬萌偉

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