新華財經北京12月31日電（胡晨曦） 在BD（商務拓展）出海大單持續(xù)超預期等催化下，創(chuàng)新藥板塊2025年表現(xiàn)亮眼。盡管近期連續(xù)調整，但港股創(chuàng)新藥指數(shù)（931787.CSI）等創(chuàng)新藥代表性指數(shù)年內漲幅仍近70%。個股方面，截至A股12月31日收盤，舒泰神、三生國健、榮昌生物、昭衍新藥等個股股價年內實現(xiàn)翻倍。

展望2026年，業(yè)內人士普遍看好在產業(yè)政策對真創(chuàng)新、高水平創(chuàng)新的支持下，大量創(chuàng)新藥BD將密集落地。商保實施與集采優(yōu)化雙輪推動下，創(chuàng)新藥產業(yè)鏈高景氣度有望延續(xù)，高價值創(chuàng)新藥有望迎來第二增長曲線。

個股表現(xiàn)搶眼 醫(yī)藥企業(yè)蜂擁港股

今年以來，二級市場上創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)十分亮眼。

其中，A股方面，截至12月31日收盤，舒泰神、三生國健、榮昌生物、昭衍新藥等個股股價實現(xiàn)翻倍，其中舒泰神年內股價曾一度暴漲近7倍。港股方面，年初至今，榮昌生物、三生制藥漲超300%，信達生物、翰森制藥、諾誠健華、藥明合聯(lián)等多股漲超100%。此外，2025年初至今，港股創(chuàng)新藥指數(shù)（931787.CSI）漲約72.5%，其間一度飆升逾100%。A股創(chuàng)新藥板塊同樣大漲，1月10日至9月8日，中證創(chuàng)新藥（931152.CSI）指數(shù)累計漲幅達54%。

值得注意的是，不僅二級市場表現(xiàn)搶眼，2025年的港交所也迎來藥企扎堆申報。

據(jù)統(tǒng)計，年內已有20余家醫(yī)藥企業(yè)登陸港交所，包括恒瑞醫(yī)藥、銀諾醫(yī)藥、長風藥業(yè)、映恩生物、東陽光藥、中慧生物等。其中，多家藥企上市首日表現(xiàn)亮眼，銀諾醫(yī)藥上市首日一度漲近300%，長風藥業(yè)、映恩生物、中慧生物等藥企上市首日漲幅均翻倍。時至年末，醫(yī)藥企業(yè)港股上市熱情依舊不減。僅11月以來，就有近10家藥企遞表港交所，包括石藥創(chuàng)新、真實生物、瑞博生物、禮邦醫(yī)藥等。

有券商分析師表示，當前醫(yī)藥企業(yè)紛紛涌向港股上市，其深層原因在于港交所在包容性、靈活性方面具有一定優(yōu)勢，流動性持續(xù)改善。同時，一些標志性醫(yī)藥企業(yè)的上市得到了市場的正面反饋，如恒瑞醫(yī)藥、映恩生物、藥捷安康等醫(yī)藥企業(yè)港股上市后表現(xiàn)突出，這些也提振了市場的信心。

創(chuàng)新藥出海節(jié)奏顯著提速

縱觀2025年中國創(chuàng)新藥行業(yè)，“BD”無疑是貫穿全年的核心關鍵詞。全行業(yè)都在聚焦中國創(chuàng)新藥企的BD交易動態(tài)與出海布局，Biotech創(chuàng)新藥企已清晰認識到，BD不僅是當下的必然選擇，更是實現(xiàn)高質量發(fā)展的核心路徑。

截至12月5日，BD出海項目數(shù)量已達166項，較2024年全年增加54項；首付款已達63.0億美元，較2024年全年增長超199%；總金額已達1419.7億美元，較2024年全年增長超136.8%。其中，本土藥企的出海交易大單頻出，一次次刷新行業(yè)紀錄。東吳證券表示，中國上市創(chuàng)新藥數(shù)量持續(xù)增長，國產占據(jù)約半數(shù)份額。中國創(chuàng)新藥研發(fā)能力同步增長，優(yōu)質管線吸引全球目光。

2025開年首月，啟光德健與美國上市公司Biohaven、韓國創(chuàng)新生物技術公司AimedBio達成總金額超130億美元的交易；5月，三生制藥、三生國健攜手輝瑞，就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707達成重磅合作，拿下12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款、最高可達48億美元里程碑付款。

此外，恒瑞與葛蘭素史克（GSK）一次性簽署了多達12個創(chuàng)新項目，不僅囊獲5億美元首付款，更斬獲潛在總金額約120億美元的選擇權行使費與里程碑付款，以及分梯度的銷售提成，一舉創(chuàng)下國內BD單筆交易規(guī)模的歷史最高紀錄；信達生物與武田制藥針對IBI363項目，以“共同開發(fā)與商業(yè)化”（Co-Co）模式按60:40的比例（武田／信達）分攤開發(fā)成本并共享商業(yè)化收益。這也意味著我國創(chuàng)新藥企業(yè)在BD出海浪潮中實現(xiàn)從“授權方”到“協(xié)同開發(fā)者”的轉變。

站在中國藥企視角，國金證券研報指出，我國創(chuàng)新藥出海方式，主要可歸集為三類：“自主出?！薄昂献鞒龊！薄敖璐龊！薄Ｆ渲凶灾骷昂献鞒龊ｋm然長期收益大，但壁壘高、風險和成本大，而基于我國目前創(chuàng)新藥企所處的發(fā)展階段，借船出海自然成為了目前最適合中國創(chuàng)新藥出海的方式之一。與海外成熟（或已上市）的創(chuàng)新藥及其體系相比，我國創(chuàng)新藥目前發(fā)展正處于成長爆發(fā)期、新分子開發(fā)不斷涌現(xiàn)，為了盡早兌現(xiàn)創(chuàng)新分子價值、分擔研發(fā)的成本風險，國內創(chuàng)新藥企更多選擇BD方式將分子海外權益授出，而BD本質是IP的交易而非制造端“有形產品”的轉移。

BD熱潮能持續(xù)多久？

展望2026年行情，創(chuàng)新藥行業(yè)有望迎來確定性升浪，行業(yè)周期性調整大概率進入尾聲，但需關注三大“風向標”的持續(xù)性：高質量BD交易數(shù)據(jù)、資本市場對Biotech企業(yè)的基石投資、政策環(huán)境的穩(wěn)定預期。光大證券指出，政策環(huán)境、產業(yè)邏輯與市場信心的系統(tǒng)性改善，將推動行業(yè)估值進一步修復。

業(yè)內預計，2026年中國創(chuàng)新藥BD交易仍將活躍，不過增長的側重點將從數(shù)量擴張轉向價值深化，真正具備源頭創(chuàng)新能力的企業(yè)將成為贏家。

西南證券判斷，2026年創(chuàng)新藥板塊將從普漲進入精選個股行情。2026年，該機構看好醫(yī)藥出海、腦機接口、AI醫(yī)療三大方向。

東吳基金則表示，創(chuàng)新藥產業(yè)趨勢有望更加清晰而明確，創(chuàng)新藥及其產業(yè)鏈有望持續(xù)成為醫(yī)藥板塊核心主線之一，創(chuàng)新藥出海或依然是醫(yī)藥的關鍵線索。立足當下，中國創(chuàng)新藥產業(yè)核心競爭力已獲全球跨國藥企廣泛認可；展望未來，行業(yè)有望逐步孕育出更優(yōu)質的創(chuàng)新藥企龍頭。并且，創(chuàng)新藥產業(yè)鏈核心配套的CXO行業(yè)亦或有望充分受益于產業(yè)發(fā)展紅利，行業(yè)訂單與經營業(yè)績的持續(xù)改善或值得期待。

匯豐晉信基金則重點看好三條主線：創(chuàng)新藥、轉型中的傳統(tǒng)藥企、低估值業(yè)績型資產，認為醫(yī)藥行業(yè)正迎來“政策、業(yè)績、研發(fā)、出?！彼闹毓舱竦姆e極拐點。其研報中提到，從醫(yī)藥的起始水位來看，今年的漲幅也好，下半年的回調也好，可能更多是資金面的擾動，并非醫(yī)藥本身基本面出現(xiàn)特別大的波動和變化。在這輪調整中，部分創(chuàng)新藥的超跌信號比較明顯，反而是加倉的窗口期。

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編輯：羅浩

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